流動性過剩問題如今已經(jīng)成為全球性議題

　　美國經(jīng)濟(jì)顯露疲軟致使美聯(lián)儲再度邁開降息的步伐，日元長期維持零利率或者低利率，歐洲國家為阻止本幣升值步伐而放慢提高利率的節(jié)奏，全球性擴(kuò)張的貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時，也積蓄了大量的流動性。受經(jīng)濟(jì)失衡的誘導(dǎo)，這些爆炸式的流動性絕大部分都流到了新興經(jīng)濟(jì)體國家，中國也成為全球流動性的巨大蓄水池。然而，僅僅將流動性過剩歸結(jié)為外部因素顯然有失偏頗。由于獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融制度，中國流動性過剩有著自己特殊的形成機(jī)理和傳導(dǎo)機(jī)制。

　　我國的流動性過剩問題根基深、治理難度大。從目前對流動性成因和傳導(dǎo)機(jī)制的分析，流動性尚無“拐點(diǎn)”，因此政府需要重新審視未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策的立場。短期內(nèi)，央行可繼續(xù)通過準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)、窗口指導(dǎo)等手段遏制貸款擴(kuò)張，但是貨幣政策的操作空間和效果越來越不盡如人意，要有效控制流動性過剩，就必須擺脫治理成本日益加大的對沖操作模式，轉(zhuǎn)向更為堅決的結(jié)構(gòu)性治理模式。這不僅是舒緩流動性的問題，更涉及到中國平衡發(fā)展，為新的增長積蓄力量的深刻思考。在這個意義上說，2008年宏觀政策基調(diào)應(yīng)該是結(jié)構(gòu)調(diào)整迅速推進(jìn)的一年。

　　宏觀調(diào)控方式向供給管理轉(zhuǎn)變。宏觀調(diào)控方式由需求管理向供給管理轉(zhuǎn)變。以優(yōu)化結(jié)構(gòu)為核心的“供給管理”，其實應(yīng)成為中國特色經(jīng)濟(jì)學(xué)理論完整框架中的重要組成部分，進(jìn)而應(yīng)成為經(jīng)濟(jì)調(diào)控中重要的可選擇方式之一。通過“供給管理”加強(qiáng)了這些經(jīng)濟(jì)社會中的薄弱環(huán)節(jié)，即增加了宏觀經(jīng)濟(jì)中的有效供給。

　　在供給學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，供給管理政策之所以能夠?qū)��?jīng)濟(jì)進(jìn)行短期調(diào)節(jié)，就在于它能夠改變包括企業(yè)和勞動者在內(nèi)的生產(chǎn)者所面臨的激勵。一個經(jīng)濟(jì)的資本、勞動力、自然資源、技術(shù)等在短期內(nèi)可能無法發(fā)生變化，但生產(chǎn)者的激勵卻是可以隨時變化的。

　　當(dāng)前，緊縮的貨幣政策尤其是信貸政策短期內(nèi)成效不大。抑制流動性，根本在于彌補(bǔ)流動性與實體經(jīng)濟(jì)的落差，這要靠經(jīng)濟(jì)實體生產(chǎn)效率的提升，也要在調(diào)控思路方面由需求管理向供給管理轉(zhuǎn)變，從供給上多下工夫，解除制約當(dāng)今經(jīng)濟(jì)增長的瓶頸。

　　經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略應(yīng)注重實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。具體來講，其一，完善行業(yè)準(zhǔn)入管理制度，加快產(chǎn)能過剩行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。這里有兩點(diǎn)值得我們重視。產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)該鼓勵和支持鋼鐵、水泥、紡織、造紙等行業(yè)的企業(yè)兼并重組，依法淘汰水泥、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石等行業(yè)落后生產(chǎn)能力，還應(yīng)該廣泛應(yīng)用先進(jìn)信息技術(shù)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，特別是鋼鐵、建材、石油化工、建筑等行業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造。其二，大力發(fā)展以科技型、知識型、服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)意型新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)，可以從源頭上和根本上遏制對資本等的大量投入，必然推動生產(chǎn)率的大幅提高，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。重點(diǎn)服務(wù)于成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)、重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企業(yè)，包括“五新、三高企業(yè)”（“五新”即“新經(jīng)濟(jì)”、“新技術(shù)”、“新材料”、“新能源”、“新服務(wù)”：“三高”即“高技術(shù)”、“高成長”、“高增值”）。

　　化解流動性過剩治本之策：長期金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我國金融體系過于倚重間接融資方式，金融體系流動性不能迅速轉(zhuǎn)化為實體部門的投資。流動性問題的解決不僅需要站在銀行體系角度，更要放在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級。這種轉(zhuǎn)型和升級中所需要的對人力資本、知識、技術(shù)的投資都離不開金融體系的支持。這需要市場、機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，形成有效解決信息不對稱和風(fēng)險分散承擔(dān)的機(jī)制。

　　流動性過剩時期，應(yīng)調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，積極推動我國金融體系由間接融資向直接融資導(dǎo)向轉(zhuǎn)型。流動性并非完全是洪水猛獸，目前為止，流動性過剩雖然對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響較大，但這也意味著直接融資發(fā)展的重大機(jī)遇，意味著中國融資結(jié)構(gòu)調(diào)整、居民儲蓄多元化發(fā)展的契機(jī)。十七大報告多次強(qiáng)調(diào)要“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重”。要解決流動性過剩問題，最根本的是要加快資本市場發(fā)展改變我國金融產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)，供應(yīng)更多的長期金融工具，例如股票、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、企業(yè)債券、長期信用債券、外匯期貨、保險產(chǎn)品等，緩解短期流動性壓力。

　　利用流動性，積極構(gòu)建面向創(chuàng)業(yè)/創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的金融體系。利用充沛的流動性，積極實施科技成果“資本化”戰(zhàn)略是當(dāng)前應(yīng)重點(diǎn)考慮的問題。我們把有利于創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)，有利于產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的金融體系理解為創(chuàng)業(yè)金融體系。創(chuàng)業(yè)金融體系作為國家的戰(zhàn)略投資體系，通過運(yùn)用政府財政投入、企業(yè)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化投入、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資、銀行信貸投入、資本市場融資和科技基金等手段，發(fā)展面向創(chuàng)業(yè)企業(yè)的債券市場；設(shè)立各類專項發(fā)展基金；構(gòu)建以創(chuàng)業(yè)板為主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)資本市場循環(huán)機(jī)制，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資構(gòu)建由政府種子資金、天使投資資金、創(chuàng)業(yè)投資資金、金融機(jī)構(gòu)信貸資金和資本市場資金相互協(xié)調(diào)的資金投入鏈條，全方位地為創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融支持。美國在支持創(chuàng)新型或創(chuàng)業(yè)型企業(yè)有許多有益的經(jīng)驗可以借鑒。美國政府采取創(chuàng)新型金融政策和杠桿設(shè)計，帶動了3倍～10倍銀行和保險資本金的參與，使得創(chuàng)業(yè)資本得到真正的擴(kuò)張。

　　引導(dǎo)過剩金融資源向福利部門和研發(fā)部門投入。治理流動性過剩，短期相機(jī)抉擇的政策安排和長期金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個問題的兩個方面。金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的兩個制度基礎(chǔ)是：社會福利制度的完善和鼓勵企業(yè)研發(fā)的財稅制度。通過完善社會福利制度，消除人們對將來不確定性的隱憂，從而把個人可支配收入中的相當(dāng)比例投入消費(fèi)。消費(fèi)的增長可以促使原本退出流通的窖藏貨幣重新投入實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中，從而一定程度上消除流動性過剩，同時能保持經(jīng)濟(jì)的合理增長速度；通過各種財政和稅收政策鼓勵企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入，使新技術(shù)、新產(chǎn)品和新服務(wù)不斷推陳出新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

　　利用過剩流動性促進(jìn)中小型銀行體系的建設(shè)。世界上大多數(shù)國家都通過設(shè)立專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)提供信貸支持。如法國的中小企業(yè)設(shè)備貸款銀行，加拿大的聯(lián)邦企業(yè)發(fā)展銀行，韓國的中小企業(yè)銀行等，都是政府設(shè)立的專門用于支持中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)。美國政府為了扶持中小企業(yè)的發(fā)展，設(shè)立了小企業(yè)管理局，作為聯(lián)邦政府的永久性機(jī)構(gòu)，主要任務(wù)是幫助中小企業(yè)解決資金不足問題，并直接向中小企業(yè)提供資金支持。根據(jù)我國實際情況，我們可建立有利于促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的中小型銀行體系。由于中小型銀行具有很強(qiáng)的地方性，與當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)有著更多的直接接觸，尤其是小型地方銀行與一些中小企業(yè)本身就有著產(chǎn)權(quán)關(guān)系，內(nèi)部有著更好的激勵和約束機(jī)制。因此，在直接融資受到限制的情況下，可通過組建更多的中小銀行來舒緩大銀行的流動性過剩。

　　大力推進(jìn)金融業(yè)對內(nèi)開放力度，引導(dǎo)民間流動性（私募資金）向創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資集聚。加快發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，促進(jìn)居民儲蓄轉(zhuǎn)化為實業(yè)投資。本土私募基金發(fā)展應(yīng)該逐步提速。事實上政府已經(jīng)在這方面有所作為。近來，具有政府背景的山西能源產(chǎn)業(yè)基金、廣東核電新能源產(chǎn)業(yè)基金、四川綿陽高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基金和上海金融產(chǎn)業(yè)投資基金，已經(jīng)由國家發(fā)改委上報國務(wù)院申請第二批產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)，使民間金融資本可以通過成立私募基金實現(xiàn)正規(guī)化。在流動性過剩周期，我國還應(yīng)加大本土私募資金的實業(yè)投資轉(zhuǎn)型，使具有政府背景的私募基金更關(guān)注有助于提高國家核心競爭力的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資和競爭性行業(yè)的投資。

　　積極修正涉外經(jīng)濟(jì)金融政策，對外部流動性實施有效監(jiān)管

　　第一，對外資進(jìn)入要按產(chǎn)業(yè)設(shè)置結(jié)算門檻，對經(jīng)常性貿(mào)易要在產(chǎn)業(yè)、時間、數(shù)量上設(shè)置門檻。第二，引導(dǎo)FDI流向，讓新進(jìn)入外資增量升級到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”產(chǎn)業(yè)以及產(chǎn)業(yè)鏈中研發(fā)、設(shè)計、品牌和關(guān)鍵零部件等環(huán)節(jié)和現(xiàn)代生產(chǎn)者服務(wù)業(yè)，在為本土企業(yè)發(fā)展騰出空間的同時，促進(jìn)我國勞動密集型產(chǎn)業(yè)向資本技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)升級。第三，減少甚至禁止高耗能、高污染和資源性產(chǎn)品的出口，鼓勵增加高新技術(shù)及資源性產(chǎn)品進(jìn)口。第四，有序有效擴(kuò)大對海外的產(chǎn)業(yè)投資、金融投資和資源開發(fā)性投資，并努力完善服務(wù)和監(jiān)管體系。

　　調(diào)整外貿(mào)發(fā)展戰(zhàn)略，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)程。當(dāng)人均GDP超過2000美元時，我國就已經(jīng)進(jìn)入到一個消費(fèi)需求的膨脹時期，這是我們優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、依靠內(nèi)需實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡、可持續(xù)發(fā)展的大好時機(jī)。結(jié)合此階段的消費(fèi)需求特點(diǎn)，利用經(jīng)濟(jì)增長帶來的豐厚儲備，引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級，積極擴(kuò)大出口、積極生產(chǎn)國內(nèi)消費(fèi)升級所需要的產(chǎn)品，以消費(fèi)、投資和凈出口三者的增長維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。同時，將發(fā)展資本市場與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化結(jié)合，制定以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化為目標(biāo)的具有針對性的產(chǎn)業(yè)差別化上市融資政策，成立一批支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)投資基金，支持、配合國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)程。這樣不僅可以有效減少經(jīng)常項目順差對貨幣供給的壓力，將這種壓力轉(zhuǎn)換成推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的動力，同時，可以有效利用過剩的流動性從投資和消費(fèi)兩方面支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，減少其帶來資產(chǎn)泡沫的可能性。

　　通過建立資源補(bǔ)償機(jī)制，推進(jìn)資源要素市場化改革。資源價格改革“遭遇”CPI新高，通脹壓力下的資源價格改革如何抉擇是一個極其重要的課題。筆者認(rèn)為，要實現(xiàn)資源的完全價值，必須分兩步走才行：一是資源稅費(fèi)制度改革，借以理順資源收益分配關(guān)系，使與資源開發(fā)相關(guān)的各利益主體都能獲得合理補(bǔ)償；二是資源產(chǎn)品價格形成機(jī)制改革，將由行政干預(yù)為主且明顯偏低的價格轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌鲎饔脼橹鞣从迟Y源完全價值和供求變動的價格。因此，僅從資源價格的市場化改革入手，不能為資源價值的完全實現(xiàn)和資源價值的充分、合理補(bǔ)償提供根本性機(jī)制保證。完善資源基礎(chǔ)市場可以通盤納入資源稅費(fèi)制度改革，所以資源稅費(fèi)制度改革同資源價格形成機(jī)制改革一樣，是資源價格改革的基本手段。另外，對于勞動力要素的改革要盡快實現(xiàn)要素市場的統(tǒng)一，打破人為限制，增加要素市場應(yīng)對國內(nèi)外沖擊的彈性。