波蘭的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌采取激進(jìn)式的“休克療法”，其國有部門主體幾乎在一夜之間完全實(shí)行私有化和市場經(jīng)濟(jì)模式。然而，其轉(zhuǎn)軌過程中的匯率政策調(diào)整并沒有一步到位，而是采取了漸進(jìn)式的策略。波蘭的匯率制度演變經(jīng)歷了包括單一盯住美元、盯住一籃子貨幣、爬行盯住、爬行區(qū)間和完全浮動等在內(nèi)的幾乎所有類型（見附表），每次匯率制度調(diào)整都順應(yīng)當(dāng)時(shí)內(nèi)外環(huán)境變化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)需要，并且與其他宏觀經(jīng)濟(jì)改革政策和市場推進(jìn)戰(zhàn)略協(xié)調(diào)實(shí)施。

　　一、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期，匯率政策作為配合實(shí)施經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃的一種名義錨，其主要任務(wù)是抑制高通貨膨脹，鼓勵和擴(kuò)大出口，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

　　1989年12月，波蘭議會通過了旨在建立市場經(jīng)濟(jì)框架的一攬子法案，迅速由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制過渡到市場經(jīng)濟(jì)模式。1990年1月，政府開始實(shí)施經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段。這一時(shí)期，匯率政策先是實(shí)行單一盯住美元，后來由于實(shí)際匯率升值影響出口，調(diào)整為盯住一籃子貨幣，進(jìn)而轉(zhuǎn)向?qū)嵭信佬卸⒆�匯率制度。

　　波蘭政治巨變和“休克療法”迅速徹底地拋棄了原有體制基礎(chǔ)，對整個波蘭經(jīng)濟(jì)也造成很大沖擊。政府官員的腐敗行為加劇了社會矛盾，國有資產(chǎn)流失嚴(yán)重，投機(jī)風(fēng)氣盛行，公眾信心低迷。體現(xiàn)在貨幣層面，公眾和投資者對波蘭貨幣茲羅提信心不足，通貨膨脹居高不下，月通脹率甚至高達(dá)250%.再加上與前經(jīng)互會組織（CMEA）市場貿(mào)易關(guān)系崩潰，國際油價(jià)因伊拉克戰(zhàn)爭而飛漲，重建經(jīng)濟(jì)所面臨的外部條件不斷惡化。

　　經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃的順利實(shí)施迫切需要穩(wěn)定的宏觀貨幣環(huán)境尤其是穩(wěn)定的匯率政策。當(dāng)時(shí)美元是國際上公認(rèn)的強(qiáng)勢貨幣，盯住美元匯率有利于穩(wěn)定信心，降低通貨膨脹和促進(jìn)出口。 1990年1月1日，波蘭以國際貨幣基金組織提供的7.15億美元信貸和10個西方國家聯(lián)合提供的10億美元穩(wěn)定基金作為后盾，對茲羅提主動實(shí)施大幅貶值，從此前的1美元兌3100茲羅提，貶為1美元兌9500茲羅提：實(shí)行單一盯住美元的固定匯率制度，并與收入政策一起構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃的名義錨。單一盯住美元匯率政策的實(shí)施，加上緊縮的財(cái)政和貨幣政策，市場對茲羅提的信心逐步恢復(fù)，通貨膨脹率迅速降低，穩(wěn)定的貨幣匯率對出口也起到了重要作用。

　　但是，與主要貿(mào)易伙伴和國際標(biāo)準(zhǔn)相比，通貨膨脹仍然偏高。單一盯住美元的匯率制度也顯現(xiàn)出一些弊端，如匯率政策完全受制于美國經(jīng)濟(jì)，出口行業(yè)易受外部市場沖擊：另外，固定的名義匯率加上通貨膨脹差異，導(dǎo)致茲羅提實(shí)際匯率升值，進(jìn)而影響了出口，惡化了經(jīng)常項(xiàng)目收支。1991年5月，茲羅提由單一盯住美元改為盯住主要貿(mào)易伙伴國的一籃子貨幣。為了增加匯率彈性，進(jìn)一步刺激出口行業(yè)復(fù)蘇，同年10月實(shí)行爬行盯住一籃子貨幣匯率制度，對茲羅提實(shí)際匯率進(jìn)行人為貶值。茲羅提平價(jià)取決于一籃子貨幣構(gòu)成，即美元45%、德國馬克35%、英鎊10%、法國法郎5%、瑞士法郎5%.茲羅提起初月爬行幅度規(guī)定為1.8%，然后分三步實(shí)施貶值：1991年貶值17%，1992年貶值12%，1993年貶值8%.茲羅提分步貶值，不僅沒有引起大的震蕩，而且一定程度上增加了匯率制度的靈活性，刺激了國內(nèi)出口行業(yè)，改善了經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況。

　　二、伴隨資本賬戶開放和金融自由化進(jìn)程，資本流入和外匯儲備大量增加，波蘭貨幣面臨升值壓力。匯率政策相機(jī)而動，進(jìn)一步增強(qiáng)靈活性和主動性，并逐步提高中央銀行貨幣政策操作的獨(dú)立性。

　　波蘭自經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌伊始就致力于金融自由化和資本賬戶開放進(jìn)程，1990年初允許居民出國購匯以及非居民買賣本國貨幣和外匯，1991年出臺一系列吸引外商直接投資的措施。中央銀行主動對本國貨幣實(shí)施貶值的做法，促進(jìn)了出口環(huán)境和經(jīng)常項(xiàng)目的改善。大量未登記的邊境貿(mào)易和外國直接投資 （FDI）的流入，導(dǎo)致官方外匯儲備逐年增加，波蘭貨幣開始面臨升值的壓力。為了緩解貨幣升值壓力，1993年8月，中央銀行開始逐步降低爬行盯住幅度，并引入波動區(qū)間，逐漸為匯率機(jī)制注入更多的靈活性。

　　1994年，波蘭政府通過與“巴黎俱樂部”和“倫敦俱樂部”等國外債權(quán)人進(jìn)行談判，削減或重組了大量的外幣債務(wù)，投資環(huán)境和貿(mào)易條件繼續(xù)改善。同時(shí)，波蘭出現(xiàn)大量的貿(mào)易盈余。1994年，波蘭出口同比增長幅度為25.2%，經(jīng)常賬戶由上年的逆差28億美元轉(zhuǎn)為盈余6.77億美元，F(xiàn)DI激增到5.42億美元，官方外匯儲備首次超過50億美元。1995年波蘭加入國際貨幣基金組織第八條款，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，進(jìn)一步刺激了外國資本流入，外匯儲備迅速增加。1995年底，官方外匯儲備達(dá)到了150億美元。大量的資本流入使茲羅提不斷面臨升值壓力，波蘭中央銀行不得不買入外匯。結(jié)果，銀行系統(tǒng)流動性增加。為了抑制信貸擴(kuò)張和過度借貸，波蘭中央銀行不斷進(jìn)行對沖操作，以吸收銀行體系過度的流動性。隨著資本的不斷流入，波蘭中央銀行進(jìn)行對沖操作的難度和成本越來越大，并且日益削弱貨幣政策實(shí)施效果。

　　1995年5月，波蘭開始實(shí)施更加靈活的匯率制度，即爬行區(qū)間（Crawling band）浮動匯率制度。面對升值壓力，中央銀行每月一對籃子貨幣平價(jià)進(jìn)行貶值，并對茲羅提的中心匯率進(jìn)行重新定值。爬行浮動區(qū)間最初規(guī)定為上下7%，銀行間同業(yè)匯率由市場供求決定，波蘭中央銀行適時(shí)入市干預(yù)。這種匯率安排雖然有利于減輕貨幣升值的壓力，但對外國投資者來說增加了茲羅提負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　1996年波蘭成為OECD成員國，資本賬戶開放和金融自由化的進(jìn)程進(jìn)一步加快，國際信譽(yù)大大提升，國際資本源源流入，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱勢頭，貨幣升值壓力驟增。波蘭央行對非居民銀行在居民銀行開立的本幣賬戶實(shí)行20%的法定準(zhǔn)備金制度，并對在居民銀行不到兩年期限的外幣存款實(shí)行5%的準(zhǔn)備金政策。1998年初，波蘭央行成立貨幣政策委員會（MPC），主要目標(biāo)是反通貨膨脹和抑制投機(jī)性資本流入，匯率政策同樣為此目標(biāo)服務(wù)。1998年2月，波蘭央行將爬行幅度降低到0.8%，匯率浮動區(qū)間由上下7%擴(kuò)大到上下10%.1998年9月，波蘭央行放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)而采取“直接通貨膨脹目標(biāo)”（Direct inflation targeting）框架，并發(fā)布中期貨幣政策戰(zhàn)略，1999年初大幅度放寬匯率浮動區(qū)間。盡管國內(nèi)通貨膨脹勢頭得到有效扼制，但是持續(xù)的資本流入不斷帶來本幣升值壓力。波蘭央行只有通過不斷擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間，降低中心平價(jià)爬行幅度，將匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者。事實(shí)證明，這種政策調(diào)整對抑制短期資本尤其是投資資本的流入的確起到了一定作用，但資本流入的總體規(guī)模仍然延續(xù)較快增速。1999年底，F(xiàn)DI同比增長66%，長期信用流入同比增加3倍，證券投資流入同比增加58%，債務(wù)證券項(xiàng)下的資本流入達(dá)到27%.茲羅提實(shí)際匯率的升值對出口帶來一定影響，加上90年代后期捷克和俄羅斯相繼出現(xiàn)貨幣危機(jī)，波蘭經(jīng)濟(jì)的外部條件惡化，經(jīng)常項(xiàng)目收支出現(xiàn)較大逆差。在這種情況下，持續(xù)大量的資本流入在很大程度上彌補(bǔ)了經(jīng)常項(xiàng)目缺口，對轉(zhuǎn)軌時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到一定積極作用。

　　強(qiáng)大的市場力量和持續(xù)不斷的貨幣升值壓力，導(dǎo)致波蘭中央銀行的貨幣政策操作成本不斷增加。2000年4月，波蘭央行貨幣政策委員會聯(lián)合財(cái)政部決定實(shí)施“沒有浮動區(qū)間、沒有中心平價(jià)、沒有人為貶值、沒有政府干預(yù)”的完全自由浮動的匯率制度。茲羅提匯率完全由市場供求因素決定，無論名義匯率還是實(shí)際匯率相比以前波動更加頻繁，對國際市場交叉匯率波動的反應(yīng)也更加敏感。完全自由浮動的匯率制度同樣支持央行的“直接通貨膨脹目標(biāo)”政策，以反通貨膨脹為首要目標(biāo)。總的來看，實(shí)行浮動匯率后茲羅提對美元匯率的總趨勢是溫和升值，國內(nèi)通貨膨脹也一直維持在較低水平。

　　三、一點(diǎn)啟示

　　波蘭匯率制度演變采取典型的漸進(jìn)式策略，每一次匯率政策調(diào)整事前經(jīng)過充分醞釀和準(zhǔn)備。無論從盯住匯率過渡到浮動區(qū)間，還是從浮動區(qū)間轉(zhuǎn)變?yōu)橥耆�自由浮動制度，每一次調(diào)整都順應(yīng)當(dāng)時(shí)的內(nèi)外環(huán)境和宏觀政策目標(biāo)，采取穩(wěn)步推進(jìn)策略，不致出現(xiàn)大的震蕩和起伏。在捷克、俄羅斯、東南亞和南美國家紛紛出現(xiàn)貨幣危機(jī)和投機(jī)性沖擊的情況下，波蘭經(jīng)歷了幾乎所有類型的匯率制度，卻從沒發(fā)生過貨幣危機(jī)，這是與其謹(jǐn)慎的漸進(jìn)式匯率改革策略分不開的。

　　從波蘭的實(shí)踐看，固定匯率與浮動匯率并沒有絕對的優(yōu)劣之分，選擇什么樣的匯率制度，取決于一國一定時(shí)期所處的具體環(huán)境和宏觀政策目標(biāo)。波蘭轉(zhuǎn)軌之初，百廢待興，政府首要任務(wù)是恢復(fù)信心，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。實(shí)行盯住匯率制度有助于建立本幣信心，貶值有利于促進(jìn)出口，改善宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。隨著貿(mào)易條件的改善和資本流入的增加，本幣面臨升值壓力，央行對沖操作難度加大，進(jìn)而采取浮動區(qū)間匯率制度，并適時(shí)調(diào)整中心平價(jià)和浮動區(qū)間。90年代后期，波蘭成為OECD成員國家，金融自由化和資本賬戶開放進(jìn)程即將完成，整個國家經(jīng)濟(jì)的市場化程度達(dá)到一定階段。為適應(yīng)加入歐洲貨幣聯(lián)盟和經(jīng)濟(jì)一體化趨勢，波蘭央行于2000年實(shí)行完全自由浮動的匯率制度。加入歐洲貨幣聯(lián)盟后，波蘭將在區(qū)內(nèi)實(shí)行固定匯率制度，區(qū)外實(shí)行聯(lián)合浮動。

　　作為轉(zhuǎn)軌國家和新興市場經(jīng)濟(jì)體，波蘭自1993年開始就不斷面臨本幣升值的壓力。波蘭央行一方面把抑制通貨膨脹作為頭等大事，另一方面采取較為靈活的匯率制度安排以緩解貨幣升值壓力。當(dāng)美元升值時(shí)，波蘭央行將單一盯住美元改為盯住貿(mào)易伙伴國一籃子貨幣，當(dāng)國內(nèi)環(huán)境大大改善，資本流入激增，盯住一籃子匯率制度仍然制約出口時(shí)，轉(zhuǎn)而采取浮動區(qū)間匯率制度，并視實(shí)際情況及時(shí)調(diào)整中心平價(jià)和浮動區(qū)間，主動對本國貨幣的實(shí)際有效匯率實(shí)施分步貶值，一定程度上緩解了升值壓力，改善了本國經(jīng)常賬戶。但世上沒有免費(fèi)午餐，任何政策選擇有收益必有成本。波蘭央行迫于升值壓力進(jìn)行對沖操作，對其貨幣政策獨(dú)立性和有效性構(gòu)成很大挑戰(zhàn)�？偟膩砜�，面對升值壓力，采取較為靈活的匯率政策總比僵化的匯率安排要主動許多。另外，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，市場發(fā)育尚不健全，基礎(chǔ)設(shè)施尚不完備，貿(mào)然實(shí)行自由浮動匯率讓市場風(fēng)險(xiǎn)完全暴露也是不明智的。