摘　要：通過將中美兩國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展相比較來說明我國創(chuàng)業(yè)投資這一產(chǎn)業(yè)中目前存在的問題，諸如，政府的行政導向明顯，法律法規(guī)不夠健全以及缺乏專業(yè)的創(chuàng)投人才等等。并且在此基礎之上嘗試性地提出了一些解決辦法。

　　關鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；資本；基金；機構性投資；融資

　　一、引言

　　在現(xiàn)代經(jīng)濟條件下，技術進步成為推動經(jīng)濟增長的主要因素。實現(xiàn)技術進步，離不開金融的支持。創(chuàng)業(yè)投資作為一種新的金融制度安排，在促進技術進步中發(fā)揮了重要的作用，被稱為“經(jīng)濟增長的發(fā)動機”。目前，雖然學術界對創(chuàng)業(yè)投資還沒有形成一個為大家廣泛接受的、公認的、權威的標準定義，但從中外經(jīng)濟學家、權威性機構和文件對創(chuàng)業(yè)投資的定義來看，并無實質的差別，只是側重點和范圍不同而已。美國《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》將創(chuàng)業(yè)投資定義為“創(chuàng)業(yè)投資是對企業(yè)提供的一種風險資金，這些企業(yè)由于各種原因不能公開招股或從上市的資本市場上籌到資金。通常資金是以資產(chǎn)形式提供的，即擁有公司普通股或類似普通股的可轉換的優(yōu)先股。對于創(chuàng)業(yè)投資可以集中考察三個方面：新增資本，購買現(xiàn)有股東的股份和為取得經(jīng)營權而購買產(chǎn)權�！�

　　我國的創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生于20世紀80年代的中期，但是真正的發(fā)展是在1998年初召開的九屆全國政協(xié)一次會議上民建中央提出的《關于加快發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)》的提案之后。我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展大約經(jīng)歷了引進、起步、逐步興起、快速發(fā)展和理性調(diào)整等幾個階段，并且整個發(fā)展的過程中也暴露了很多亟待解決的問題，本文作者試圖通過比較中美兩國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展來發(fā)現(xiàn)我國這一產(chǎn)業(yè)中存在的主要問題，從而使人們對創(chuàng)業(yè)投資的認識更加成熟，使我國的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展更加完善。

　　二、民間資本積極參與VS政府的行政導向明顯

　　企業(yè)家資金在美國已經(jīng)有很長的歷史，至少可以追溯到19世紀時籌措資金修建鐵路和建立起紡織工廠。但是一直到二戰(zhàn)之后，創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)才初具規(guī)模。我們經(jīng)常說人們決定成為企業(yè)家是因為他們看到了一些成功的典型，很多創(chuàng)業(yè)資本家也是這樣的。早期的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的成員就是試圖模仿幾個成功的范例，這其中也包括以下三位：AmericanResearch＆DevelopmentCorp.（美國研究與開發(fā)公司）。該公司成立于1946年，最成功的運作是數(shù)字設備公司。ARD的創(chuàng)始人是一個出生于法國的軍人Gen.GeorgesDoriot，他后來被稱為“創(chuàng)業(yè)資本之父”。在20世紀50年代他執(zhí)教于哈佛商學院，而他關于風險投資的重要性的講座被那些專注于傳統(tǒng)型企業(yè)管理的人們認為是詭詐的。

　　J.H.Whitney＆Co.也是成立于1946年，它早期成功的作品是“小女仆”橙汁，而JockWhitney也被認為是創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)始人之一。

　　TheRockefellerfamily（洛克菲勒家族企業(yè)）。它最早的投資之一———東方航空公司，現(xiàn)在已經(jīng)停止運營，但是仍然是最早的商業(yè)航線之一。

　　從這幾個早期的成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)我們可以看出，美國早期的創(chuàng)業(yè)資本帶有很強烈的私人色彩。眾所周知，從創(chuàng)業(yè)投資的資金來源角度考察，民間資本是指除政府資本和境外資本以外的所有資本，包括非國有企業(yè)資本，機構投資者投入的資本和居民儲蓄等等。從這些成功的經(jīng)驗中可以看出，我們應該通過動員民間資本，提高我國創(chuàng)業(yè)投資的總規(guī)模，更重要的是提高單個創(chuàng)業(yè)投資機構的規(guī)模，減少政府投資的份額。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講，創(chuàng)業(yè)投資是其生命源泉，而對于創(chuàng)業(yè)投資來講，民間資本是一個取之不盡、用之不竭的“蓄水池”。只要取之有道，它必將成為我國創(chuàng)業(yè)投資的重要資金來源。因此，民間資本對于風險投資是至關重要的，雖然政府的支持也是功不可沒。在創(chuàng)業(yè)投資這一產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，政府的作用應該是宏觀調(diào)控方面的，應該通過制定法律法規(guī)，出臺優(yōu)惠政策引導民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資。而在中國，雖然人們與創(chuàng)業(yè)資本這一理念和做法的較量已達十年之久，并且已經(jīng)越來越深刻地意識到應該發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資以便更好地創(chuàng)造財富，但是這一產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還需要做出進一步調(diào)整。

　　由于我國目前的大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都和各級政府財政有著密切的聯(lián)系，導致政府對產(chǎn)業(yè)投資基金的主導作用非常明顯，從而也帶來了我國目前產(chǎn)業(yè)投資基金鮮明的地方特色和行業(yè)特征。

　　我國的投資基金有很大一部分來自于政府和國企資金，另外一些是高�；蚬�開上市公司提供的資金，還有一小部分是民間投資和境外資本。在中國從事創(chuàng)業(yè)投資的主要機構有：IDG、Softbank、AcerGroup和IntelCIV等，但是這些機構的投資總額少于3億美元，而且采取了比較特殊的投資方式和退出途徑———離岸持股公司。而在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達的美國，私人資金是創(chuàng)投資金的主要來源。例如，美國的私人創(chuàng)業(yè)投資公司有2000多家，投資額約占創(chuàng)業(yè)投資總額的70%左右。創(chuàng)業(yè)資本的來源渠道既包括富有的個人資金和機構投資者的資金（主要是養(yǎng)老基金、保險基金），也包括大公司的資金、政府財政資金、銀行等金融機構的資金等。同時，政府的財政資金在其中占據(jù)很小的一部分。因此，在今后的發(fā)展中，應該有針對性的重點引導民間資本和境外資本進入我國的創(chuàng)投領域。

　　三、較健全的法律法規(guī)體系VS法律法規(guī)體系有待形成

　　在20世紀50年代中期，美國聯(lián)邦政府試圖加速先進科技的發(fā)展，這在很大程度上是由于冷戰(zhàn)所引起的對蘇聯(lián)的科技進步的恐懼。1957年，美國一項研究明顯顯示商業(yè)資金的短缺是發(fā)展企業(yè)的一個主要障礙，為了改進這一現(xiàn)象，艾森豪威爾總統(tǒng)簽署并且由美國國會在1958年通過了《小企業(yè)法案》（SmallBusinessAct）。

　　美國立法在美國小企業(yè)管理局（SmallBusinessAdmin istration）內(nèi)部創(chuàng)立了“小企業(yè)投資公司”（SmallBusinessIn vestmentCompany）項目，使這些公司可以從政府獲取低于市場利息的貸款。為了保證這一項目的順利發(fā)展，國會允許商業(yè)銀行成立小企業(yè)投資公司，這樣銀行就參與到了銀行業(yè)以外的商業(yè)中了。這一立法通過之后的四年中，就有將近600多家小型投資公司開始了運作。

　　與此同時，一些創(chuàng)業(yè)資本公司也開始了小企業(yè)投資公司模式以外的合伙制結構，而這一合伙制具備了小投資公司所缺少的彈性。因此在十年之內(nèi)，創(chuàng)業(yè)資本合伙制所控制的資金就超過了小型投資公司。

　　在20世紀60年代，創(chuàng)業(yè)投資公司充分顯示了自己創(chuàng)造高額的投資收益的能力，例如，數(shù)字設備公司在1968年給ARD帶來的年投資收益率是101%.公司的啟動資金是七萬美元，而到1959年為止，該公司的市場價值是三億七千萬美元。因此，創(chuàng)業(yè)投資對那些富有的個人和家庭來說是炙手可熱的，但是對公共機構而言，確是有些高風險。

　　但是在70年代，創(chuàng)業(yè)投資卻經(jīng)歷了雙重打擊。首先，到1968年，已經(jīng)有1000多家創(chuàng)業(yè)資金支持的公司進入了市場，但是整個市場卻經(jīng)歷了長達七年之久的低潮期。這一時期，出現(xiàn)了很多失望的股市投資者和更多灰心的創(chuàng)業(yè)投資者。后來在1974年，國會又在不經(jīng)意之間給創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)帶來了一次沉重的打擊。為了制止公司員工退休金的濫用，國會通過了ERISA——《雇員退休收入保證法》，試圖來保護公司中退休員工的利益。但是，退休金基金的經(jīng)理人們做出的反應是停止一切高風險的投資活動。作為市場低迷期和ERISA立法的結果，創(chuàng)業(yè)投資基金在1975年陷入了歷史低點。

　　但是在以后的時期內(nèi)，情況有所好轉。從1978年開始， 一系列的法律法規(guī)的制定大大改善了創(chuàng)業(yè)投資的環(huán)境。首先，國會把資本收益稅從原來的49.5%降低到28%.接著，勞動部頒布了通告以消除ERISA對創(chuàng)業(yè)投資的阻礙。這些以及其他政府政策的改變掃清了風險投資的障礙。與此同時，一些創(chuàng)業(yè)資本所支持的公司隆重上市了，其中包括1978年的聯(lián)邦快遞公司和蘋果公司，這在很大程度上復蘇了那些富有的家庭以及機構投資者對創(chuàng)業(yè)投資的興趣。因此在20世紀80年代，創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)得到了前所未有的發(fā)展。在1980年，創(chuàng)業(yè)公司集資不足六億美元，而到1987年飛速增長為四十億美元。

　　20世紀80年代出現(xiàn)的一些機構是創(chuàng)業(yè)資本的主要來源。在1978年，富有的個人和家庭是風險投資資本的最大的來源，占整個基金的三分之一左右，在此之后，逐漸降低為10%.公共和公司的養(yǎng)老基金一躍成為創(chuàng)業(yè)基金最最主要的一部分，占大約一半左右。20世紀80年代創(chuàng)業(yè)資本突然增長的結果是可想而知的，即資本收益會大幅下降。很多投資者期待的收益率是30%或者更高，這當然從某種程度上說是不切合實際的。正常來說，私人資本所帶來的回報率應該是在15%和25%之間，取決于投資的風險程度。但是，到1990年為止，創(chuàng)業(yè)投資的平均回報率降到了8%以下。這隨即引起了創(chuàng)業(yè)投資的另一輪的低迷。失望的個人和機構投資者在1989到1991年之間相繼退出了。后來，1991到1994年的經(jīng)濟復蘇使創(chuàng)業(yè)投資有所抬頭，此后創(chuàng)業(yè)投資又一次處于上升趨勢。

　　從美國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的歷史不難看出，政府的政策和法規(guī)對于這一產(chǎn)業(yè)的影響是舉足輕重的，這當然既有正面影響也有負面影響。除了以上提到的法律和法規(guī)之外，影響到創(chuàng)業(yè)投資的機構還可能包括國家食品藥品管理局，證券交易中心，聯(lián)邦儲蓄機構以及環(huán)境保護組織等等。創(chuàng)業(yè)投資作為一種特殊的投融資活動，需要有相應的法律法規(guī)進行調(diào)整和規(guī)范。但是我國目前尚未形成一套規(guī)范和扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的法律法規(guī)體系，主要表現(xiàn)在：一方面是現(xiàn)行法律法規(guī)與創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求存在矛盾；另一方面是創(chuàng)業(yè)投資相關法律法規(guī)遲遲不出臺。法律法規(guī)的嚴重滯后，不但大大增加了創(chuàng)業(yè)投資風險，而且導致了過高的創(chuàng)業(yè)投資交易成本。

　　直到最近，我國才開始出現(xiàn)規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資的法律。由于缺少法律的支持，我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展緩慢，目前確實到了亟待政策扶持和法律規(guī)范的時候了。一方面，我們國家私人手中的大部分積蓄不能流入急需創(chuàng)業(yè)資金的高科技領域。另一方面，由于缺乏相應的法律規(guī)范，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在操作過程中，還存在著諸多不夠規(guī)范的地方，例如，一些風險投資機構不務正業(yè)，打著“創(chuàng)業(yè)投資”旗號炒股票，甚至搞私募的證券投資基金。

　　直到去年，我國政府才開始出臺組織創(chuàng)業(yè)投資基金的法律和法規(guī)。沒有這種法律的支持，私人領域的大部分資本就缺乏進入高科技領域的渠道，即使這一領域急需創(chuàng)業(yè)投資的支持。在深圳最新出臺的法規(guī)可以視作一個巨大的突破，之后北京和上海緊隨其后。這些法律和法規(guī)的出現(xiàn)規(guī)范了創(chuàng)業(yè)基金形成的過程，從而使創(chuàng)業(yè)投資這一產(chǎn)業(yè)的性質也有所改變。

　　四、創(chuàng)業(yè)投資的職業(yè)化和規(guī)范化VS專業(yè)化程度偏低

　　美國機構性投資的增長所產(chǎn)生的最有利的一個結果是創(chuàng)業(yè)投資公司必須接受嚴格的審查。也許很多創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)理對此頗有非議，而這也是可以理解的。但是投資者和許多顧問的嚴密注視會促使這一產(chǎn)業(yè)更加職業(yè)化和規(guī)范化。他們對創(chuàng)業(yè)投資所提出的很多要求會使經(jīng)理們制定一個清晰而連貫的投資策略，并且如有背離這一策略時，必須對投資者們做出合理的解釋。

　　此外，美國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的經(jīng)驗也可以證明，人才是決定創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的規(guī)模，速度和效率的一個關鍵因素�！皠�(chuàng)業(yè)投資家作為創(chuàng)業(yè)投資資本的經(jīng)營者，職業(yè)經(jīng)理人，承擔著融資、篩選項目、投資管理、監(jiān)督咨詢等整個融資過程的責任，是決定創(chuàng)業(yè)投資資本供給者是否獲利，獲利大小的關鍵人物，因此，創(chuàng)業(yè)資本家在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展過程中發(fā)揮著最為重要的作用”。有一個多層次，高素質的創(chuàng)業(yè)投則家群體是創(chuàng)業(yè)投資運作順暢和成果的關鍵所在。而目前我國的創(chuàng)業(yè)投資基金普遍缺乏優(yōu)秀的管理團隊和健全的制度安排，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資范圍有時甚至與扶持高科技產(chǎn)業(yè)的初衷背道而馳，同時缺乏長遠的發(fā)展戰(zhàn)略，難以形成獨具特色的核心競爭力。

　　我國創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展剛剛起步，在自身的內(nèi)部管理和投資企業(yè)的考察評估上尚缺乏完善而健全的體系，從而給創(chuàng)業(yè)投資基金的投資帶來了巨大的投資風險。

　　我國在發(fā)展證券市場的過程中，很多企業(yè)并沒有樹立正確的融資理念，而是將上市作為一條“圈錢”的捷徑。這種惡習也在一定程度上反映在了創(chuàng)業(yè)投資領域，很多創(chuàng)業(yè)團隊在成功地引入創(chuàng)業(yè)資金后，并沒有將精力放在提高企業(yè)的經(jīng)營績效上，而是集中精力在利益分配上，從而出現(xiàn)種種資本和知本分離的現(xiàn)象，甚至走向破產(chǎn)的地步。

　　由于受自身的條件限制，我國目前的創(chuàng)業(yè)投資公司普遍收益不高。雖然1993年，成都創(chuàng)業(yè)中心給19家科技企業(yè)總共投資700萬元，歷時5年投資期，收益率達到了428.8%，但這僅僅是個別情況。在這種經(jīng)營壓力下，為了對公司股東和債權人有所交待，很多創(chuàng)業(yè)投資公司將一部分資金投入房地產(chǎn)市場和證券市場，從而嚴重偏離了創(chuàng)業(yè)投資公司的初衷。

　　五、小結

　　由于以上種種問題的影響，我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的現(xiàn)狀還是規(guī)模小、實力弱。我國目前的創(chuàng)業(yè)投資總額已經(jīng)超過了100億元，已經(jīng)投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的大約有10多億元，加上國外創(chuàng)業(yè)投資公司的2億美元投入，我國目前投資創(chuàng)業(yè)投資的資金總量大約有3億多美元左右。在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達的美國，平均一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)從初創(chuàng)到成熟大約需要5000萬美元的創(chuàng)投資金，如果這樣，我國目前投入運作的創(chuàng)業(yè)投資只能維持24個創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這顯然與我國的產(chǎn)業(yè)結構現(xiàn)狀和經(jīng)濟發(fā)展水平是極不相稱的。

　　我國的創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模不僅總體規(guī)模偏小，而且作為創(chuàng)業(yè)投資領域的微觀個體———單個的創(chuàng)業(yè)投資公司的資本規(guī)模也普遍偏小，往往只有幾千萬元甚至幾百萬元資本，有時甚至連一個大型的科技項目都很難支撐，如此，在盈利動機的驅使下，很多創(chuàng)業(yè)投資公司不得不從事一些投資少、見效快的短平快項目，從而與其創(chuàng)業(yè)投資的初衷背離甚遠。這些創(chuàng)投規(guī)模上的局限性大大制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

　　針對這種情況的存在，我國應該制定一些行之有效的措施，大力推動創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。諸如，為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，拓寬資金來源渠道以及引進和培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資的專門人才等等。

　　參考文獻

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