一、明確風(fēng)險(xiǎn)投資主體

　　從事風(fēng)險(xiǎn)投資的主體主要是風(fēng)險(xiǎn)投資公司，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)投資的資金通常依靠發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)投資基金來籌集。美國最典型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司是合伙制公司。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司同時(shí)管理著若干個(gè)合伙關(guān)系，一個(gè)典型的合伙關(guān)系有6—12個(gè)一般合伙人，他們是有經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)、銷售、工程、軟件開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的專家或曾經(jīng)在某行業(yè)的企業(yè)中當(dāng)過經(jīng)理的人，還有一小部分來自投資銀行或商業(yè)銀行。一般合伙人是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理者，在合伙關(guān)系中出資比例很小，只占1％，主要的投資資本由有限合伙人提供。有限合伙人一般有10-30個(gè)，機(jī)構(gòu)或個(gè)人都可以。一個(gè)合伙關(guān)系的年限一般10年，前3—5年投資于10-50個(gè)項(xiàng)目，后幾年主要是監(jiān)督管理，把成功的項(xiàng)目賣掉，在合伙人間分利，不成功的了結(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般在投資周期過后即組織新的合伙關(guān)系，各個(gè)合伙關(guān)系在法律上是獨(dú)立的。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資基本上就是項(xiàng)目找合伙人，有時(shí)效性，不是一個(gè)永久性的科技基金。

　　合伙關(guān)系中有限合伙人投資99％，收益占80％，而一般合伙人作為基金管理者投資1％，可分得20％的投資收益。這20％的投資收益解決了基金管理者的激勵(lì)問題，同時(shí)1％的投資額可防止其過度冒險(xiǎn)，協(xié)調(diào)了有限合伙人和一般合伙人的利益關(guān)系。實(shí)踐證明，這種合伙關(guān)系組織起來的風(fēng)險(xiǎn)投資公司十分有效，在當(dāng)前美國已控制了風(fēng)險(xiǎn)投資80％的投資額。

　　由于我國不存在大型私人財(cái)團(tuán)之類的機(jī)構(gòu)投資公司，可由政府作為有限合伙人發(fā)起設(shè)立部分規(guī)范的合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司，把一般科技投入轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司中的政府基金，即政府作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金投入的創(chuàng)業(yè)資金。一方面為投資者分散高科技項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可調(diào)動(dòng)投資銀行等非銀行金融機(jī)構(gòu)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性。并且我國正處在發(fā)展中的保險(xiǎn)業(yè)與民營經(jīng)濟(jì)，也可孕育產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的發(fā)起人。

　　值得借鑒的是，由于英德對(duì)國外投資者風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)施特別優(yōu)惠，國外資金成為其風(fēng)險(xiǎn)投資的重要資金來源。如英國1997年國外資金占其風(fēng)險(xiǎn)投資基金總資產(chǎn)43％，1998年為46％，1999年為44％，幾乎占一半份額。我國在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，可采取兩條腿走路的方針，一方面利用本國資金，另一方面由政府制定優(yōu)惠政策吸引國外風(fēng)險(xiǎn)資本。

　　二、建立風(fēng)險(xiǎn)資本釋放機(jī)制

　　建立風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的關(guān)鍵是建立風(fēng)險(xiǎn)資本的釋放機(jī)制，即風(fēng)險(xiǎn)投資公司回收投資和獲取利益的機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資不是辦企業(yè)，它是通過投資企業(yè)，進(jìn)行管理，通過上市或出售，獲取成功項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)時(shí)期即高增長(zhǎng)階段的高利潤以彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失，然后再投入下一個(gè)項(xiàng)目來運(yùn)作。資本的有效循環(huán)是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的基礎(chǔ)。

　　從風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)來看，其風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種：

　　對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避除提高管理人員的素質(zhì)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管等措施外，企業(yè)并購，上市是風(fēng)險(xiǎn)資本釋放的兩條較佳途徑。其中上市是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳渠道。美國NASDAQ（全國證券自營商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）中的小型資本市場(chǎng)就是專門為無資格在證券交易所（第一板塊證券市場(chǎng)）上市的高科技中小企業(yè)的上市而建立的。我國應(yīng)借鑒其運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，在加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，盡早開放二板市場(chǎng)，以利于高科技企業(yè)直接融資，同時(shí)創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)投資的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。

　　三、完善風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的法律制度

　　風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的建立需要立法保障，制定我國與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律制度刻不容緩。

　　1、風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)的法律制度

　　風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)之一就是具有高風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)即投資者向保險(xiǎn)公司提出保險(xiǎn)申請(qǐng)，并繳納保險(xiǎn)金，項(xiàng)目如失敗，保險(xiǎn)公司賠償項(xiàng)目投資的部分損失。如法國風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)公司，其部分資金來源于國家財(cái)政撥款，另一部分資金為自有資金。自有資金可進(jìn)入股票市場(chǎng)，而財(cái)政撥款只能作為保險(xiǎn)賠償金。投資方經(jīng)保險(xiǎn)公司同意，繳納項(xiàng)目投資總額的0.3％作為保險(xiǎn)金，項(xiàng)目一旦失敗，保險(xiǎn)公司賠償項(xiàng)目投資總額的50％。

　　當(dāng)前，政府應(yīng)借鑒國外風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，制定出符合我國實(shí)際的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略規(guī)劃，如成立國家風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)公司或成立混合股份保險(xiǎn)公司，從事專門的風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)，以鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　2、稅收優(yōu)惠的法律制度

　　在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)投資者只有預(yù)期當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益大于風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)時(shí)才會(huì)投資，而稅收政策被證實(shí)是影響風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)的重要政府措施。實(shí)踐業(yè)已證明：只有在相對(duì)稅賦發(fā)生變化時(shí)，稅收政策才能產(chǎn)生調(diào)整效應(yīng)。因此要培育和扶持中國的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，一個(gè)行之有效的辦法就是給風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)活動(dòng)以稅收優(yōu)惠。這里，美國政府對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)投資所經(jīng)歷的曲折過程，值得我們借鑒。1969年，美國國會(huì)把長(zhǎng)期資本收益的最高稅率從20％提高到49％，當(dāng)時(shí)美國風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模為1.71億美元，六年后銳減為0.01億美元，僅為原規(guī)模的0.6％。風(fēng)險(xiǎn)投資的銳減立刻影響到高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，1978年美國國會(huì)終于撤銷這項(xiàng)高稅率政策，長(zhǎng)期資本收益最高稅率下降到28％，同年美國的風(fēng)險(xiǎn)投資又奇跡般激增至5.7億美元。1982年其最高稅率下降到20％，風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模相應(yīng)增大至14.25億美元，是12年前的8倍。

　　結(jié)合美國政府的政策實(shí)踐，我國可考慮實(shí)行降低軟件行業(yè)的增值稅，對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售在一定期限內(nèi)減免所得稅和其他稅收等優(yōu)惠政策，以扶持風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

　　3、有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的法律

　　高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)需要風(fēng)險(xiǎn)投資家同技術(shù)專家的密切結(jié)合，其中關(guān)鍵要處理知識(shí)產(chǎn)權(quán)即技術(shù)入股的問題。西方國家非常重視有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的立法。在高科技企業(yè)中，技術(shù)專家的技術(shù)發(fā)明可占有相當(dāng)股份，一般可享有20—25％的股權(quán)，有的國家為照顧某些特殊發(fā)明的權(quán)益，允許技術(shù)專家在持股51％的條件下（包括技術(shù)股20—25％），在企業(yè)發(fā)展后，可按事先的契約，購回其余49％的股份。

　　政府應(yīng)以立法的形式規(guī)定高科技企業(yè)中知識(shí)產(chǎn)權(quán)人股的最高比例，承認(rèn)創(chuàng)業(yè)者持有技術(shù)等無形資產(chǎn)所占的股份，并由創(chuàng)業(yè)者控股，這樣既可減少投資者的風(fēng)險(xiǎn)，又可激發(fā)和保護(hù)創(chuàng)業(yè)者的積極性。