內(nèi)容提要  以購買力平價(jià)理論為代表的傳統(tǒng)匯率理論認(rèn)為均衡匯率是合理的匯率水平，匯率政策應(yīng)當(dāng)圍繞均衡匯率來制訂，這種分析范式具有局限性。本文指出匯率分析應(yīng)當(dāng)貼近現(xiàn)實(shí)，應(yīng)當(dāng)更關(guān)注匯率變動(dòng)的影響而不是“合理、均衡”的匯率水平。均衡匯率并不存在，圍繞影響外匯市場(chǎng)供求的因素展開的市場(chǎng)匯率分析更為有效。文章強(qiáng)調(diào)匯率決定權(quán)是國家主權(quán)的一部分，人民幣匯率政策由我國根據(jù)國家利益，獨(dú)立自主自行決定，有管理的浮動(dòng)匯率制度是中國較為現(xiàn)實(shí)的匯率制度選擇。

　　一、傳統(tǒng)匯率理論及其局限性評(píng)述

　　西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家在長期進(jìn)行深入研究中，從不同角度闡述匯率的決定及其波動(dòng)，提出了幾種典型的匯率理論：

　　1.國際借貸理論（Theory Of International Indebtedness），又稱國際收支理論。該理論由英國學(xué)者葛遜 （George Goschen）于1861年提出。他認(rèn)為匯率是由外匯的供給和需求決定的，而外匯的供給和需求是由國際借貸所產(chǎn)生的，因此國際借貸關(guān)系是影響匯率變化的主要因素。這里所講的國際借貸關(guān)系不僅包括貿(mào)易往來，還包括資本的輸出和輸入。國際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸，前者指借貸關(guān)系已經(jīng)形成但尚未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸；后者指已經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸。國際借貸說認(rèn)為只有流動(dòng)借貸相等時(shí)，外匯供求也相等，外匯匯率保持穩(wěn)定；當(dāng)流動(dòng)債權(quán)大于流動(dòng)債務(wù)時(shí)，外匯供大于求，外匯匯率下跌；當(dāng)流動(dòng)債權(quán)小于流動(dòng)債務(wù)時(shí)，外匯供小于求，外匯匯率上升。葛遜的理論第一次較為系統(tǒng)地從國際收支的角度解釋外匯供求的變化，分析了匯率波動(dòng)的原因，因此他的理論又稱為國際收支說或外匯供求說。這一理論產(chǎn)生于第一次世界大戰(zhàn)前的金本位貨幣制度時(shí)期。從目前的角度看，國際收支仍然是影響匯率變化最直接最重要的基本因素之一。筆者認(rèn)為從國際收支角度分析影響匯率的因素很具有現(xiàn)實(shí)性，在經(jīng)濟(jì)金融全球化時(shí)代，國際收支對(duì)匯率的影響越來越大，根據(jù)國際收支中細(xì)致的結(jié)構(gòu)分析，更有可能看出一個(gè)國家匯率的基本走勢(shì)和主要影響因素。

　　2.購買力平價(jià)說（Theory of Purchasing Power Parity），簡(jiǎn)稱PPP理論。1916年瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾 （Gustav Cassel）在總結(jié)前人學(xué)術(shù)理論的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地提出：兩國貨幣的匯率主要是由兩國貨幣的購買力決定的。購買力平價(jià)說分為兩種形式：絕對(duì)購買力平價(jià) （Absolute PPP）和相對(duì)購買力平價(jià)（Relative PPP）。絕對(duì)購買力平價(jià)認(rèn)為：一國貨幣的價(jià)值及對(duì)它的需求是由單位貨幣在國內(nèi)所能買到的商品和勞務(wù)的量決定的，即由它的購買力決定的，因此兩國貨幣之間的匯率可以表示為兩國貨幣的購買力之比。而購買力的大小是通過物價(jià)水平體現(xiàn)出來的。根據(jù)這一關(guān)系式，本國物價(jià)的上漲將意味著本國貨幣相對(duì)外國貨幣的貶值。相對(duì)購買力平價(jià)彌補(bǔ)了絕對(duì)購買力平價(jià)一些不足的方面。它的主要觀點(diǎn)可以簡(jiǎn)單地表述為：兩國貨幣的匯率水平將根據(jù)兩國通脹率的差異而進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。它表明兩國間的相對(duì)通貨膨脹決定兩種貨幣間的均衡匯率。從總體上看，購買力平價(jià)理論至今仍受到西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者的重視，在基礎(chǔ)分析中被廣泛地應(yīng)用于預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)的數(shù)學(xué)模型。筆者認(rèn)為購買力平價(jià)理論實(shí)際上是傳統(tǒng)實(shí)物經(jīng)濟(jì)理論，不是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)理論�，F(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本上實(shí)現(xiàn)貨幣化，并且在國與國之間流動(dòng)著巨額資本，包括很多以短期投資套利的“熱錢”，而以貨幣購買力為基礎(chǔ)計(jì)算所謂的匯率是不現(xiàn)實(shí)的。現(xiàn)實(shí)情況是，匯率本身也可作為貨幣購買力的一個(gè)測(cè)量標(biāo)準(zhǔn)。而且匯率和通貨膨脹率也有密切關(guān)系，二者相互影響。一般情況下，匯率對(duì)通貨膨脹率的影響力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通貨膨脹率對(duì)匯率的影響力度。因此，購買力平價(jià)理論基本上只有理論上的意義，對(duì)于現(xiàn)實(shí)匯率走勢(shì)分析和匯率政策的制訂指導(dǎo)意義不大。

　　3.利率平價(jià)說（Theory of Interest Rate Parity）。由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯于1923年首先提出，解釋了利率水平的差異直接影響短期資本在國際間的流動(dòng)，從而引起匯率的變化。投資者為獲得較高的收益，會(huì)把資金從利率較低的國家轉(zhuǎn)向利率較高的國家，資金的流人將使利率較高國家的貨幣匯率上升。凱恩斯的學(xué)說解釋了貨幣市場(chǎng)上的利率差異同即期匯率、遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系。實(shí)際上，遠(yuǎn)期匯率的推導(dǎo)過程就是應(yīng)用了利率平價(jià)的理論。雖然該理論的前提假設(shè)上存在一定的缺陷，因?yàn)橘Y本流動(dòng)不僅僅受利率影響，還考慮很多其他因素，但是利率平價(jià)說直接考慮利率對(duì)匯率影響，從資本流動(dòng)的角度研究匯率的變化，奠定了現(xiàn)代匯率理論的基礎(chǔ)。該理論很大程度上說明了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)較發(fā)達(dá)的國家之間資本流動(dòng)對(duì)于利率的敏感性，利率變動(dòng)引起資本流動(dòng)，進(jìn)而影響？正率變動(dòng)。這個(gè)因果鏈條對(duì)于發(fā)達(dá)國家直接資本套利影響匯率的分析具有一定的現(xiàn)實(shí)性。

　　4.資產(chǎn)市場(chǎng)分析理論（Asset Market Approach）。布雷頓森林體系解體后，匯率穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)“金平價(jià)”不存在了，與此同時(shí)，各國政府紛紛實(shí)行金融自由化政策，逐步取消了短期資本流動(dòng)的限制，大量短期資本在國際市場(chǎng)上進(jìn)行頻繁的套利活動(dòng)，國際游資頻繁移動(dòng)與匯率的波動(dòng)交互影響，沒有貿(mào)易背景的純粹跨國金融交易在數(shù)量上已大大超過國際貿(mào)易而占據(jù)主要地位，金融深化的國際進(jìn)程大大加強(qiáng)。針對(duì)這種國際經(jīng)濟(jì)的巨大變化，人們提出了資產(chǎn)市場(chǎng)分析理論。資產(chǎn)市場(chǎng)分析法更強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)市場(chǎng)的存量均衡對(duì)匯率的決定性作用，并從資產(chǎn)市場(chǎng)的角度來考察匯率，認(rèn)為匯率變動(dòng)是為了實(shí)現(xiàn)兩國資產(chǎn)市場(chǎng)的存量均衡，均衡匯率即是兩國資產(chǎn)存量的供求都達(dá)到均衡時(shí)的兩國貨幣的相對(duì)價(jià)格�？梢哉f，這種理論嚴(yán)格的理論前提假定，如資本完全流動(dòng)、預(yù)期合理、沒有交易成本的完全資產(chǎn)市場(chǎng)等又與匯率決定的一些現(xiàn)實(shí)因素脫軌。另外，用傳統(tǒng)的存量均衡分析方法思考匯率問題，無疑又落入純粹模型分析的尷尬境地，這個(gè)模型對(duì)于現(xiàn)實(shí)匯率分析借鑒意義仍然不大。

　　二、范式轉(zhuǎn)換：從均衡匯率分析到市場(chǎng)匯率分析

　　傳統(tǒng)匯率分析范式具有的一個(gè)特征是：強(qiáng)調(diào)某一項(xiàng)因素后而構(gòu)建出理論模型，然后根據(jù)這種模式測(cè)算均衡、合理的匯率水平，最后圍繞這種匯率水平來制訂匯率政策。對(duì)于高于均衡匯率的市場(chǎng)匯率，就認(rèn)為有可能匯率高估；低于均衡匯率的市場(chǎng)匯率，則認(rèn)為有可能匯率低估。各種名目繁多的匯率理論由于所包括的自變量不同，計(jì)算出的均衡匯率水平也會(huì)有差異，也使得現(xiàn)實(shí)中關(guān)注匯率問題的人有點(diǎn)“云山霧罩”。實(shí)際匯率問題是一個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，絕不能簡(jiǎn)單用模型來測(cè)算匯率。在經(jīng)濟(jì)金融全球化時(shí)代，對(duì)于現(xiàn)實(shí)匯率的分析筆者有以下一些新看法：

　　1.均衡匯率分析范式的局限性

　　均衡匯率的概念是新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)提出的均衡價(jià)格概念在匯率領(lǐng)域中的具體運(yùn)用，均衡匯率代表供求力量達(dá)到均衡狀態(tài)的匯率水平。然而，正如均衡價(jià)格的概念一樣，其理論意義強(qiáng)于實(shí)際意義。在現(xiàn)實(shí)商品世界中，由于商品存在非同質(zhì)性、信息不對(duì)稱性等，均衡價(jià)格幾乎就不存在。均衡分析是靜態(tài)的分析方法，在真正分析商品價(jià)格走勢(shì)時(shí)，幾乎毫無用途。所有商品的價(jià)格基本上都在變動(dòng)狀態(tài)之中，所謂的均衡價(jià)格實(shí)際也在上下浮動(dòng)，因此商品均衡價(jià)格概念的意義不大。同樣，匯率是貨幣之間的相對(duì)價(jià)格，對(duì)于特定的貨幣而言，雖然具有高度同質(zhì)性，但是由于影響匯率的因素眾多，而且匯率對(duì)不同因素具有不同的價(jià)格彈性，因此，所謂“均衡匯率”就僅僅具有理論意義。對(duì)于需要兌換外匯的機(jī)構(gòu)和個(gè)人而言，關(guān)注的僅僅是兌換之日的外匯牌價(jià)，不會(huì)關(guān)注什么是均衡匯率；對(duì)于從事外匯交易的金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)而言，關(guān)注的是影響匯率的諸多因素以及對(duì)匯率走勢(shì)的影響趨勢(shì)，也不是購買力平價(jià)理論決定的均衡匯率；對(duì)于一個(gè)國家的政府和外匯管理部門而言，關(guān)注的是匯率走勢(shì)對(duì)于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)部門特別是從事國家貿(mào)易與投資的本國企業(yè)的影響，理論上的均衡匯率基本沒有參考意義。

　　筆者認(rèn)為，均衡匯率分析僅僅具有理論價(jià)值。影響匯率的因素很復(fù)雜，數(shù)量眾多。如果說存在一種與實(shí)際情況相靠近的匯率分析方法的話，那么，只能是現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)分析方法。匯率分析必須從外匯市場(chǎng)供求雙方力量對(duì)比著手，對(duì)影響雙方理論消漲的因素進(jìn)行具體分析，并致力于說明匯率變動(dòng)對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的影響才是研究匯率理論的基本課題。以該目的為出發(fā)點(diǎn)，考察上述傳統(tǒng)匯率理論，只有國際借貸理論與利率平價(jià)理論對(duì)實(shí)際匯率分析有幫助，而購買力平價(jià)理論和資本市場(chǎng)分析理論僅僅具有理論意義，后兩個(gè)理論所用的“均衡分析”方法根本上就僅在抽象邏輯上兜圈子，對(duì)于實(shí)際匯率的決定因素分析猶如“隔靴搔癢”。因此，均衡分析方法宜讓位于市場(chǎng)分析方法。

　　2.市場(chǎng)匯率分析范式的有效性和分析重點(diǎn)

　　如果要放棄均衡匯率的分析方法，而運(yùn)用市場(chǎng)匯率的分析方法，一個(gè)必須的前提是區(qū)別購買貨幣的動(dòng)機(jī)。同時(shí)要明確，貨幣既是交易媒介，代表商品購買力，也是一種價(jià)值保值增值的金融資產(chǎn)。貨幣可以用于消費(fèi)，也可以作為資產(chǎn)來投資甚至投機(jī)。在外匯市場(chǎng)上，交易對(duì)象都是其他國家的貨幣，分析貨幣之間比價(jià)，自然要分析人們購買貨幣的動(dòng)機(jī)。在外匯市場(chǎng)上，無論哪種機(jī)構(gòu)從事外匯交易，都有一定的動(dòng)機(jī)。這種動(dòng)機(jī)大體上可以劃分為用于消費(fèi)和用于投資，也就是說，購買外匯無非就是消費(fèi)動(dòng)機(jī)和投資動(dòng)機(jī)。用于消費(fèi)，就是把外匯看作是購買力，為了用外匯購買國外的商品和服務(wù)；而用于投資，就是把外匯看作是一種可投資的資產(chǎn)，為了賺取匯率升降的差價(jià)。在外匯市場(chǎng)上，持有這兩種動(dòng)機(jī)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人都存在。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，全球外匯市場(chǎng)已經(jīng)成為一個(gè)不可分割的整體，真正實(shí)現(xiàn)了全天候的交易，外匯市場(chǎng)相對(duì)其他商品市場(chǎng)而言，是最接近完全市場(chǎng)模型的一種市場(chǎng)。于是出現(xiàn)了專門從事外匯投機(jī)的各種機(jī)構(gòu)，帶來了“熱錢”，在全球外匯市場(chǎng)上尋找投機(jī)機(jī)會(huì)，成為影響匯率的一股重要力量。另外，即使不從事投機(jī)的一些政府和商業(yè)機(jī)構(gòu)，如果他們手中持有大量的外匯資產(chǎn)，他們也會(huì)把閑置的外匯資產(chǎn)用于長期投資，賺取投資收益。因此，當(dāng)今時(shí)代對(duì)于外匯市場(chǎng)上投資動(dòng)機(jī)的力量要予以充分的研究與重視。對(duì)于消費(fèi)動(dòng)機(jī)的購匯力量，基本上可以有穩(wěn)定的發(fā)展趨勢(shì)來用于分析，例如，一個(gè)國家國際收支中經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收支，除非發(fā)生突發(fā)性事件如戰(zhàn)爭(zhēng)等，基本上可以預(yù)測(cè)；而對(duì)于投機(jī)動(dòng)機(jī)的外匯交易而言，由于其隱蔽性很強(qiáng)，行動(dòng)方式和規(guī)律較難預(yù)知，會(huì)給匯率監(jiān)控帶來很大的困難。

　　對(duì)于一個(gè)國家外匯管理部門而言，分析消費(fèi)動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)這兩種力量在外匯市場(chǎng)上的參與程度與力量規(guī)模最為關(guān)鍵。國家干預(yù)匯率的基點(diǎn)也在于抑止外匯投機(jī)，防止外匯投機(jī)造成匯率不穩(wěn)定乃至匯率制度崩潰給整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。這種負(fù)面影響輕則影響國家的外貿(mào)和投資發(fā)展，重則導(dǎo)致金融危機(jī)，危害國家經(jīng)濟(jì)安全。

　　3.影響市場(chǎng)匯率的主要因素

　　較比均衡匯率分析方法，市場(chǎng)匯率分析方法更關(guān)注影響匯率水平的實(shí)際因素。市場(chǎng)分析方法并不預(yù)先設(shè)定所謂合理的均衡匯率，而是認(rèn)為市場(chǎng)匯率總是處于變動(dòng)過程中，不存在均衡匯率。其變動(dòng)方向要受外匯市場(chǎng)上參與主體因素的多寡、先后及力度的影響。并且判斷這些因素對(duì)匯率走勢(shì)影響更為重要，而不是根據(jù)這些因素計(jì)算出一個(gè)根本不存在的“均衡匯率”。大體上，按照其對(duì)短期內(nèi)市場(chǎng)匯率的影響力度，筆者認(rèn)為有以下因素必須考慮：

　　突發(fā)性事件。包括所有不可預(yù)知的一些突然發(fā)生的事件，如戰(zhàn)爭(zhēng)、政府更迭、政策突變、金融危機(jī)、突然發(fā)生的天災(zāi)等。這些因素對(duì)于消費(fèi)和投機(jī)兩種動(dòng)機(jī)的外匯市場(chǎng)主體都有很大影響，對(duì)于匯率水平影響也很大。這類事件具有偶然性，不經(jīng)常發(fā)生，而一旦發(fā)生就會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生巨大沖擊。

　　利率變動(dòng)。匯率是兩個(gè)國家貨幣之間的兌換比率，兩國中央銀行基準(zhǔn)性利率變動(dòng)就會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生重要影響。利率走強(qiáng)的一國其貨幣自然有趨于堅(jiān)挺的趨勢(shì)，反之亦然。

　　國際投機(jī)資本動(dòng)向。國際投機(jī)資本一般以投資基金形式出現(xiàn)在外匯市場(chǎng)上，在那些過早實(shí)行資本項(xiàng)目下自由兌換制度的國家，如果實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)漏洞，就給他們利用金融體系缺陷進(jìn)行外匯投機(jī)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。他們對(duì)匯率的影響十分巨大，因?yàn)樗麄兂钟芯揞~資本。一般的結(jié)果是導(dǎo)致這個(gè)國家貨幣被拋售，最終匯率會(huì)一路狂跌，使該國家經(jīng)濟(jì)和金融處于崩潰狀態(tài)。

　　匯率政策。一個(gè)國家外匯管理部門會(huì)有一個(gè)強(qiáng)或弱的匯率指導(dǎo)政策，這取決于該國家經(jīng)濟(jì)金融的實(shí)力與金融制度包括外匯制度的健全性。發(fā)達(dá)國家的匯率政策較比發(fā)展中國家的匯率政策強(qiáng)制性要弱，而發(fā)展中國家一般會(huì)選擇匯率干預(yù)政策，以便更好地利用國際貿(mào)易與國際投資來促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，如果要分析一個(gè)國家的匯率水平，首先要分析這個(gè)國家外匯管理部門的匯率政策。這是影響匯率走勢(shì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)因素。當(dāng)外匯管理部門認(rèn)為外幣幣值需要提升的時(shí)候，一般會(huì)拋售本國貨幣，反之則作相反操作。匯率政策對(duì)匯率的影響完全是人為的，不存在合理的均衡水平，匯率政策的影響力要看國家國際儲(chǔ)備實(shí)力與匯率制度，只要把匯率水平定在可以操控的水平線上，都可以認(rèn)為是合理的。只小過不同匯率水平對(duì)于國內(nèi)各個(gè)行業(yè)的企業(yè)影響不同而已。

　　綜上所述，分析現(xiàn)實(shí)匯率變動(dòng)走勢(shì)的關(guān)鍵在于分析現(xiàn)實(shí)影響匯率的因素。這些現(xiàn)實(shí)因素都是通過影響外匯市場(chǎng)上供求雙方力量對(duì)比而發(fā)揮影響的。這些現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)因素應(yīng)當(dāng)能說明匯率基本走勢(shì)，而不是分析理論上并不存在的均衡匯率。作為貨幣對(duì)外價(jià)格，匯率總是處于變動(dòng)中。對(duì)于一個(gè)國家匯率監(jiān)管部門而言，利用自己獨(dú)特的監(jiān)管地位，完全可以得到外匯市場(chǎng)上供求雙方的機(jī)構(gòu)情況、外匯交易的資金規(guī)模，甚至可以判斷這些資金的交易動(dòng)機(jī)和操作手法，對(duì)于外匯市場(chǎng)上的異常舉動(dòng)時(shí)刻給予監(jiān)視與關(guān)注，在自己可以調(diào)控的匯率水平范圍內(nèi)予以恰當(dāng)?shù)膮R率調(diào)整。這種調(diào)整是動(dòng)用外匯平準(zhǔn)基金參與市場(chǎng)交易的方式來進(jìn)行的，不是采取外匯管制方式人為規(guī)定匯率水平�；�本結(jié)論是：較比經(jīng)常變動(dòng)的匯率而言，相對(duì)穩(wěn)定的匯率水平對(duì)于一個(gè)國家國際貿(mào)易和國際投資的積極影響更大，更能減少貿(mào)易和投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，國家理應(yīng)對(duì)匯率水平有所影響，至于具體的匯率水平定在何處也沒有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，不存在所謂均衡的匯率，不同匯率水平對(duì)于不同利益集團(tuán)影響也不同，關(guān)鍵看國家匯率政策的指向。國家調(diào)控匯率水平不應(yīng)當(dāng)只從行業(yè)和利益集團(tuán)角度，而應(yīng)當(dāng)關(guān)注匯率變動(dòng)對(duì)總體國民經(jīng)濟(jì)和金融安全的沖擊。凡是有可能造成很大負(fù)面影響的匯率政策變動(dòng)，都應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎從事。如果把握不準(zhǔn)但又擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，就以靜制動(dòng)，以不變應(yīng)萬變，以保持目前匯率穩(wěn)定為上策。

　　以上因素都是短期因素，是決定短期市場(chǎng)匯率的主要因素。如果考察一個(gè)國家匯率的長期走勢(shì)，筆者認(rèn)為經(jīng)常項(xiàng)目走勢(shì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景、金融制度健全性等是主要因素，但這也僅僅是趨勢(shì)分析，沒有所謂的長期均衡匯率可以計(jì)算。用購買力平價(jià)理論測(cè)算長期均衡匯率甚至預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)，對(duì)于現(xiàn)實(shí)匯率政策的制訂幫助不會(huì)很大。

　　三、人民幣匯率政策及匯率制度選擇

　　從2002年開始，國外一些官員及政客從自身利益出發(fā)對(duì)人民幣匯率進(jìn)行攻擊，甚至還通過此事對(duì)中國的貨幣體系和匯率制度進(jìn)行指責(zé)。同時(shí)，一些投資機(jī)構(gòu)和國際企業(yè)也遙相呼應(yīng)，人民幣匯率再度成為國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界談?wù)摰臒狳c(diǎn)。

　　1.制訂匯率政策首先考慮我國利益

　　正如上面已經(jīng)論證的結(jié)論那樣，不存在理論均衡匯率，只存在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)匯率。不同匯率水平之間的合理性的差別要依賴于觀察的角度。對(duì)于一個(gè)利益集團(tuán)有利和合理的匯率變動(dòng)不一定對(duì)另外一個(gè)利益集團(tuán)就有利，國家外匯監(jiān)管部門所要考慮的就是總體國民經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，而不是個(gè)別利益集團(tuán)乃至其他任何國家的利益。對(duì)于人民幣匯率變動(dòng)的影響如果沒有較前文筆者所論述的因素更為異常的影響，就應(yīng)當(dāng)保持現(xiàn)在匯率水平穩(wěn)定，而不是輕易變動(dòng)。1997年在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，周邊許多國家貨幣大幅度貶值的情況下，我國頂住巨大壓力，堅(jiān)持人民幣不貶值，保持匯率穩(wěn)定，對(duì)抵御金融危機(jī)，為亞洲乃至世界金融和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作出了巨大貢獻(xiàn)。那時(shí)，不貶值是為了國家利益，現(xiàn)在不升值也是為了國家利益。在匯率變動(dòng)上一定要慎之又慎。日本日元升值的前車之鑒不容忽視。上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體后，日元開始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，日元兌美元匯率從360：1的固定低點(diǎn)升值至240：1.但美國政府對(duì)日元幣值如此大幅上升仍很不滿意，并委派財(cái)政部長貝克于1985年9月22日英、法、前西德、日四國財(cái)長達(dá)成“廣場(chǎng)協(xié)議”，核心內(nèi)容就是通過對(duì)外匯市場(chǎng)的共同干預(yù)，促使其他4國貨幣，尤其是日元和德國馬克升值。迫于美方壓力，日本政府和日本銀行“忠實(shí)”履行了“廣場(chǎng)協(xié)議”，此后日元被迫大幅升值，所產(chǎn)生的直接后果就是日本的對(duì)外貿(mào)易受到嚴(yán)重打擊，以致嚴(yán)重依賴外需的日本經(jīng)濟(jì)很快陷入了一場(chǎng)“日元升值蕭條”。到20世紀(jì)90年代初，日元升值引發(fā)的經(jīng)濟(jì)泡沫突然破滅，日本經(jīng)濟(jì)由此陷入空前嚴(yán)重的衰退之中，迄今仍未能從衰退中徹底走出。1971年主導(dǎo)日元升值的大藏大臣被人暗殺，也成為日元升值的犧牲品。

　　因此，目前中國堅(jiān)持人民幣不升值，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，從根本上說是為了維護(hù)國家利益，也是為維護(hù)中國和世界經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定而作出的重大抉擇。中國經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展也最終有利于周邊國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定發(fā)展。

　　2.匯率決定權(quán)是我國主權(quán)的一部分

　　匯率根本上決定于市場(chǎng)供求，但是，這種供求力量可以被許多因素所影響，其中一些因素不以真實(shí)貿(mào)易和投資為背景，是投機(jī)套利資金，所以，對(duì)于這些國際熱錢的投機(jī)操作應(yīng)當(dāng)于以監(jiān)控和回?fù)�。匯率水平很大程度上受國家外匯政策影響，國家考慮具體匯率水平首先要考慮本國經(jīng)濟(jì)金融安全的利益，而不是從個(gè)別利益集團(tuán)和其他國家政治壓力來考慮。正如貨幣制度是一個(gè)國家需要控制的根本制度那樣，匯率決定權(quán)也是國家主權(quán)的一部分。匯率水平由外匯監(jiān)管部門根據(jù)具體情況，決定具體水平和浮動(dòng)范圍，對(duì)于國際上其他國家的壓力和指責(zé)不應(yīng)大驚小怪，因?yàn)樗麄円彩钦驹谧约豪�益的立�?chǎng)上說話。匯率決定權(quán)由主權(quán)國家獨(dú)立自主加以控制是天經(jīng)地義之事，不容其他國家指手畫腳。匯率什么水平合理，什么時(shí)候變動(dòng)完全由國家獨(dú)立判斷操作，標(biāo)準(zhǔn)就是一個(gè)：維護(hù)國家的對(duì)外經(jīng)貿(mào)和投資利益。

　　3.匯率制度選擇：管理浮動(dòng)制度

　　目前保持人民幣匯率穩(wěn)定，并不意味著匯率水平長期固定不變。由市場(chǎng)決定人民幣的匯率肯定是中國匯率制度改革的方向，但在現(xiàn)階段，由于中國金融體系還比較脆弱，國際競(jìng)爭(zhēng)力還不足夠強(qiáng)，難以承受浮動(dòng)匯制的沖擊。在現(xiàn)階段，過快開放資本項(xiàng)目，完全由市場(chǎng)決定人民幣的匯率，會(huì)給脆弱的金融體系帶來嚴(yán)重的后果�？梢灶A(yù)見，匯率一旦自由浮動(dòng)，國際、國內(nèi)的炒家將會(huì)利用經(jīng)濟(jì)金融體系內(nèi)的結(jié)構(gòu)性缺陷爆炒人民幣，會(huì)使人民幣匯率的波動(dòng)加大，根本不會(huì)達(dá)到所謂的市場(chǎng)均衡匯率水平。這種結(jié)果極有可能導(dǎo)致人民幣貶值，國內(nèi)的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)大幅上升，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)，給中國經(jīng)濟(jì)帶來一系列難以預(yù)期的不良后果。所以，盡管開放資本項(xiàng)目、完全由自由市場(chǎng)決定匯率一定是中國金融改革的方向，然而在現(xiàn)階段，中國方面還不能夠采取匯率自由浮動(dòng)的做法，升值也是沒有必要立即進(jìn)行的，人民幣需要維持穩(wěn)定，這是由現(xiàn)階段中國的國家利益所決定的。作為貨幣兌換價(jià)格，受外匯市場(chǎng)上供求力量對(duì)比影響，匯率理應(yīng)處于變動(dòng)之中。但是，這種變動(dòng)幅度越小，貿(mào)易和投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)越低。大幅升降的匯率只會(huì)增加匯率風(fēng)險(xiǎn)和交易不確定性。中國經(jīng)濟(jì)一直快速增長，與經(jīng)濟(jì)金融全球化相呼應(yīng)，經(jīng)濟(jì)國際化的部分也在快速增長。因此，國家外匯監(jiān)管部門利用自己的地位和現(xiàn)行匯率制度干預(yù)匯率水平尤為必要。在相對(duì)較長的一個(gè)階段保持人民幣匯率穩(wěn)定無疑是正確的選擇。不過，在確定一個(gè)國家認(rèn)為合理、市場(chǎng)可以接受的匯率水平后，也應(yīng)當(dāng)設(shè)定幅度不是很大的一個(gè)波動(dòng)空間，保持匯率水平一定的彈性，為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)正常的供求變動(dòng)留下匯率調(diào)整空間。在匯率制度上，也就是選擇“有管理的浮動(dòng)匯率制度”，在外匯市場(chǎng)上堅(jiān)持市場(chǎng)供求和政府干預(yù)相結(jié)合的“混合機(jī)制”，這是最為有利、可行的匯率制度選擇。

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