《中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決議》指出：“選擇一些好的、發(fā)展?jié)摓榇蟮膰?guó)有控股上市公司，在不影響國(guó)家控股地位的前提下，適當(dāng)減持部分國(guó)有股，所得資金由國(guó)家用于國(guó)有企業(yè)的發(fā)展和發(fā)展�！�1999年12月17日，中國(guó)嘉陵工業(yè)股份有限公司（集團(tuán)）和貴州輪胎股份有限公司正式刊登國(guó)家股配售說(shuō)明書(shū)，兩家上市公司的部分國(guó)家股按一定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給予社會(huì)公眾股東和證券投資基金，由此拉開(kāi)了上市公司國(guó)有股分步上市流通的序幕。本文主要探討國(guó)家股配售將對(duì)上市公司進(jìn)行會(huì)計(jì)政策選擇帶來(lái)的影響。

　　本文的基本觀點(diǎn)是：自1999年年度財(cái)務(wù)報(bào)告開(kāi)始，將有大部分已具備或潛在具備國(guó)家股配售條件的上市公司將選擇盡可能使每股收益最大公的會(huì)計(jì)政策。因?yàn)橹挥惺找孀畲蠡�才能使配售價(jià)格最高，國(guó)家股東也將由此獲得最大化的現(xiàn)金收入，保證國(guó)有資產(chǎn)最大限度的保值和增值。

　　上市公司選擇每股收益最大化為目標(biāo)是建立在國(guó)有股配售價(jià)格的確定原則基礎(chǔ)上。按照目前證監(jiān)會(huì)的要求，確定國(guó)家股配售價(jià)格的原則是，不低于每股凈資產(chǎn)值，不超過(guò)以前三年平均每股收益計(jì)算的10倍市盈率。本次兩家上市公司選擇的配售價(jià)格的確定方法均為：國(guó)家股配售價(jià)格=公司前三年每股平均收益x10倍市盈率。根據(jù)這一計(jì)算方法，前三年的第股收益數(shù)安直接決定了配售價(jià)格的高低。為了保證獲得最高的配售價(jià)格，必須使每股收益最大化。在中國(guó)嘉陵和貴州輪胎的示范效應(yīng)下，將有一大批已具備或潛在具備國(guó)有股配股資格的上市公司將會(huì)選擇有利于每股收益最大化的會(huì)計(jì)政策。

　　筆者利用“融資事件一般將會(huì)導(dǎo)致上市公司選擇使收益最大化的會(huì)計(jì)政策”這一現(xiàn)象來(lái)支持以上假設(shè)。并從以下兩方面得到證實(shí)：第一，上市公司在首次發(fā)行股票時(shí)，為了獲得盡可能高的每股價(jià)格，大部分公司選擇了使前三年每股收益最大化的會(huì)計(jì)政策，以保證上市融資最大化的目標(biāo)；第二，上市公司在實(shí)施配股融資計(jì)劃前一年度公布的每股收益和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)都特別好，大部分高于前后兩個(gè)年度公布的數(shù)據(jù)。因?yàn)檫@樣可以保證公司達(dá)到兩個(gè)目標(biāo)，即通過(guò)好的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)支撐和刺激股價(jià)上升，以獲得盡可能高的配股價(jià)格和順利實(shí)施配股計(jì)劃。關(guān)于第一方面，已有許多實(shí)證分析的文章證明了這一點(diǎn)，筆者在這里只對(duì)第二方面做一個(gè)抽樣的實(shí)證分析。

　　筆者選擇了上海30家指數(shù)的樣本股（包括1996年首次所選30家和1998年7月所換的14家）人微言輕實(shí)證分析的觀察樣本。主要基于兩個(gè)方面的理由：第一這些樣本股具有較強(qiáng)的代表性，能夠反映滬市上市公司的整體情況；第二，這些樣本股有較長(zhǎng)的歷史數(shù)據(jù)可供對(duì)比分析。在44家樣本股中，有13家未實(shí)施配股。通過(guò)對(duì)蓁31家配股實(shí)施年和配股前兩年每股收益、凈資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)分析，我們觀察到如下現(xiàn)象：

　　1、從每股收益數(shù)據(jù)來(lái)看，配股前一年度比配股計(jì)劃實(shí)施年度平均高出23.34%，同時(shí)，配股前一年度比配股前兩年度平均高出17.64%，從而使配股前一年度的每股收益數(shù)據(jù)顯得特別突出和異常，三年的每收益數(shù)據(jù)推動(dòng)連續(xù)的趨勢(shì)性。以三年的數(shù)據(jù)對(duì)比分析，可以基本排除“配股計(jì)劃實(shí)施年度每股收益大幅下降的原因是由于公司收益處于下降趨勢(shì)中”的看法，因?yàn)楣�司收益處于下降趨�?shì)的原因可以歸結(jié)為諸如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好這類(lèi)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，這一現(xiàn)象可以解釋為：上市公司在配股前一年度大部分估用了使每股收益最大化的會(huì)計(jì)政策。因?yàn)榕涔蓛r(jià)格主要與前一年度的每股收益數(shù)據(jù)相關(guān)，這與上市公司融資金額最大化的政策是一致的。同時(shí)，配股前一年度較高的第股收益數(shù)據(jù)有利于維持公司股票價(jià)格處于較高的價(jià)格區(qū)域，這有利配股計(jì)劃的實(shí)施。證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表時(shí)，有許多公司由于股票市價(jià)接近配股價(jià)或低于配股價(jià)而導(dǎo)致配股計(jì)劃無(wú)法順利實(shí)施的案例。

　　2、僅從配股計(jì)劃初稿年度與配股前一年的每股收益變化分析，在31家樣本公司中，配股計(jì)劃實(shí)施年度比配股前一年的每股收益下降幅度在30%以上的公司有11家，占樣本總數(shù)的35.48%；下降幅度在25%以上的公司有18家，占總數(shù)的58.06%；下降幅度在15%以上的公司有22家，占總數(shù)的70.96%.從正常的企業(yè)發(fā)展來(lái)分析，前后兩年如此大幅度的變化是不正常的，因?yàn)樗�選樣本公司都是業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性很好的公司。1996年滬市的30家指數(shù)的樣本公司選擇標(biāo)準(zhǔn)為如下五個(gè)：業(yè)績(jī)優(yōu)良、產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)性、行業(yè)代表、股東的規(guī)模和市場(chǎng)的流通性，1998年7月新?lián)Q的14家公司同樣是市場(chǎng)公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)公司。所以，出現(xiàn)這種不正�，F(xiàn)象的原因可以解釋為：公司為實(shí)施配股融資計(jì)劃而采用了使收益最大公的會(huì)計(jì)政策。

　　3、從凈資產(chǎn)收益率來(lái)分析，配股前一年度比配股計(jì)劃實(shí)施年度平均高出26.82%，同時(shí)，配股前一年度比配股前兩年度平均高出2.58%，這也使配股前一年度的凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)顯得特別突出和異常。連續(xù)三年的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)主要是保證公司具備配股資格，因?yàn)橹袊?guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，上市公司配股資格之一是前三年的凈資產(chǎn)收益率要達(dá)到10%以上。與配股計(jì)劃初稿直接相關(guān)的是配股前一年的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，該指標(biāo)直接影響到公司股票價(jià)格。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與這一情況相一致。在31家樣本公司中，配股計(jì)劃實(shí)施前一年度比配股年的凈資產(chǎn)收益率高于31%的公司有11家，占樣本總數(shù)的35.48%；高于20%的20家，占總數(shù)的64.52%；高于10%的有27家，占總數(shù)的87.10%.而配股前一年與前兩年相比，盡管平均高出2.58%，但基本上無(wú)規(guī)律可導(dǎo)，有17家公司比上年有所增長(zhǎng)，占樣本總數(shù)的54.83%，可以大致說(shuō)增長(zhǎng)與減少各半，因?yàn)樵撛鲩L(zhǎng)數(shù)據(jù)對(duì)配股計(jì)劃基本無(wú)關(guān)。

　　以上分析表明，公司的收益數(shù)據(jù)與公司的速效策略存在高度的一致性，基本不受經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的影響，從企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程來(lái)分析，應(yīng)該說(shuō)這是不正常的現(xiàn)象，但這正好說(shuō)明了上市公司對(duì)每年的收益存在人為管理或操縱的現(xiàn)象，特別是業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司，由于其盈利能力較強(qiáng)，所以其提高或降低收益的操作空間也就更大。因此可以認(rèn)為，上市公司公布的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與公司的資本市場(chǎng)策略存在著高度的一致性，融資事件導(dǎo)致了公司選擇使收益最大公的會(huì)計(jì)政策。

　　國(guó)有股配售實(shí)際上也是上市公司在證券市場(chǎng)上進(jìn)行融資的方式之一因此，國(guó)有股股東為了使所持股票賣(mài)得一個(gè)最好的價(jià)格，最大限度地保證國(guó)有資產(chǎn)的保值與增值，必然會(huì)促使上市公司選擇使收益最大化的會(huì)計(jì)決策和會(huì)計(jì)手段。已具備或潛在具備國(guó)有股配售條伯的公司在最近幾年內(nèi)，將會(huì)采用很多不穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策或關(guān)聯(lián)交易手段使每期報(bào)表收益最大化。如何保證上市公司年度報(bào)告的真實(shí)性又將成為證券市場(chǎng)的一大問(wèn)題材，國(guó)家有關(guān)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加大監(jiān)管力度，同時(shí)，應(yīng)強(qiáng)化相應(yīng)的法律責(zé)任。