在2007年市場運行的四個不同階段，兩種風(fēng)格的基金具有典型的階段收益特征在歲末年初之際回顧2007年的基金投資，最重要的是為2008年的基金投資找尋線索。正如我們在前幾期策略專題中一貫指出的，股市的風(fēng)格輪動深刻影響基金業(yè)績。而回望2007年全年的基金表現(xiàn)，這個特征更加清晰，不同風(fēng)格基金在股市大潮中的表現(xiàn)跌宕起伏。下面我們以一個簡單的角度來分析基金風(fēng)格表現(xiàn)的異同。

　　研究派和市場派：兩類典型的投資風(fēng)格隨著股票市場和基金行業(yè)的發(fā)展，基金經(jīng)理之間風(fēng)格上的分化正在變得日益明顯。從基金風(fēng)格分化的趨勢來看，粗略地劃分，有兩類鮮明風(fēng)格特征的差異，代表了兩種典型的基金風(fēng)格。

　　一類是研究派風(fēng)格。這類風(fēng)格的基金擅長于對個股的研究分析，遵循嚴(yán)格的投資分析流程，從宏觀環(huán)境、行業(yè)趨勢、上市公司競爭力、成長潛力、公司治理等各個層面對個股進(jìn)行深入分析，并尋找優(yōu)質(zhì)的投資對象。這類風(fēng)格以挖掘符合投資理念的優(yōu)質(zhì)個股為核心，堅持牛市思維，對于市場波動不太敏感。從持股風(fēng)格來看，研究型的基金經(jīng)理大多以藍(lán)籌股投資為核心。從操作風(fēng)格來看，研究型基金的持股周期通常較長。

　　另一類是市場派風(fēng)格。這類基金對于市場的波動更加敏感，對于市場階段性投資主線的變化有敏銳的認(rèn)識，尤其對于非基本面因素，如政策面、資金面導(dǎo)致的市場波動更加關(guān)注。這類風(fēng)格更加強調(diào)從市場的動態(tài)變化中尋找到投資機會，試圖長短結(jié)合，把握短期市場波動帶來的投資機會。從持股風(fēng)格來看，市場型的基金會選擇更多元化的投資思路，如重點投資中小盤成長股，主題類個股，概念股等等。從操作風(fēng)格來看，市場型基金通常操作較為積極，持股周轉(zhuǎn)率較高。

　　兩類風(fēng)格之間并沒有絕對的區(qū)分，研究派在判斷個股投資價值時也會分析市場因素，而市場派也以基本面研究為基礎(chǔ)。但相對而言，兩種風(fēng)格在策略重點上還是有著顯著的區(qū)別。

　　如果從基金經(jīng)理的角度看，市場派和研究派的區(qū)分也帶有個人風(fēng)格的原因。側(cè)重研究的基金經(jīng)理大多屬于新生代的基金經(jīng)理。典型的特征是科班出身：從研究員起步，在證券市場進(jìn)入價值投資時代后加入投資團(tuán)隊，從基金經(jīng)理助理逐步成長為基金經(jīng)理。這種風(fēng)格的基金經(jīng)理講究分析邏輯，注重基本面分析，通常投資風(fēng)格趨于穩(wěn)健，但是對于市場的大起大落在一定程度上缺乏經(jīng)驗。在牛市下成長起來的職業(yè)基金經(jīng)理大多屬于研究型基金經(jīng)理，價值投資理念對投資行為影響較大。

　　而側(cè)重市場的基金經(jīng)理則屬于經(jīng)驗更加豐富的第一代基金經(jīng)理，或者是新一代基金經(jīng)理中個人風(fēng)格積極的一批。這類基金經(jīng)理的一個重要特征是對于市場波動的敏感性，不僅是短期波動，也包括系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的熊市，因此在策略上對于市場面因素更加關(guān)注，從中尋找波段性的投資機會，或階段性地調(diào)整策略方向。

　　兩類風(fēng)格表現(xiàn)跌宕起伏我們對基金的投資風(fēng)格的這種劃分對于理解基金在不同時期的業(yè)績表現(xiàn)十分有益。2007年的股票市場是一個風(fēng)格輪動十分明顯的市場，股市的發(fā)展大致可以分為四個階段：年初至5.30的上升階段，5.30至7月中旬的震蕩階段；7月下旬至10月中旬的上升階段，以及10月中旬以后的震蕩下跌階段。

　　基本面、市場面兩條線的交替作用正是推動市場各個階段風(fēng)格輪動的背后機制。資金和公司業(yè)績是推動兩個時段快速上漲的原因。指數(shù)快速上行的兩個階段正好與兩輪業(yè)績浪相重合。3-4月份是一季報的披露期，7-8月份是半年報的披露期。從資金面看，這兩個時期也分別是股票開戶數(shù)、基金發(fā)行的密集期。

　　而兩個調(diào)整時期則是基本面、市場面壓力疊加的時期。從基本面看，兩個調(diào)整期均是在市場對于業(yè)績利好作出過度反應(yīng)，導(dǎo)致估值快速上漲后帶來調(diào)整壓力；從市場面看，政策調(diào)控是觸發(fā)調(diào)整的外因，非流通股解禁、新股擴(kuò)容和投資者信心低迷帶來的資金壓力則是市場進(jìn)入階段性調(diào)整的直接原因（圖1）。

　　分析這四個階段股市表現(xiàn)和基金的總體表現(xiàn)，可以清晰地看到市場的風(fēng)格特征發(fā)生著明顯的轉(zhuǎn)換，而典型的研究派和市場派風(fēng)格基金在各個階段的表現(xiàn)迥然不同，在兩個主要的上漲階段，市場派風(fēng)格和研究派風(fēng)格各領(lǐng)風(fēng)騷。

　　a.2007年一季度的行情以中低價股、中小盤股為核心，散戶資金推動是主因。在這個階段，研究派風(fēng)格普遍表現(xiàn)弱于市場派風(fēng)格。而對于市場環(huán)境較敏感的基金通過偏離主流的選股策略，在一季度普遍取得了突出的業(yè)績。

　　b.5.30以后的震蕩行情中，市場心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，前期漲幅較小的藍(lán)籌股，尤其是大盤藍(lán)籌表現(xiàn)較為抗跌。雖然也在震蕩中遭受損失，但是已在積蓄力量。這一階段，研究派風(fēng)格的表現(xiàn)明顯提升。

　　c.三季度的行情以大盤藍(lán)籌為核心，機構(gòu)資金尤其是基金資金成為市場的主導(dǎo)。在藍(lán)籌股行情中，研究型風(fēng)格大放異彩，對主流個股的深入研究在此輪行情中獲得了超額回報。采取行業(yè)配置+龍頭個股的基金三季度表現(xiàn)突出。相比之下，典型市場風(fēng)格的基金在這一階段表現(xiàn)落后。

　　d.10月中旬后，股市行情在三季度的高漲后急轉(zhuǎn)直下，市場調(diào)整的空間和時間都超出了許多基金的預(yù)期。三季度領(lǐng)漲的藍(lán)籌板塊成為調(diào)整主力，而震蕩階段后期，風(fēng)格的多元化又成為市場信心恢復(fù)的起點。在這一時期，研究風(fēng)格由于不甚重視選時和市場風(fēng)格輪動，表現(xiàn)普遍下滑。而市場風(fēng)格的代表基金則在波動中尋找到投資機會，因此在調(diào)整期后段業(yè)績首先回升。

　　觀察2007年以及更早的基金業(yè)績表現(xiàn)，把基金的風(fēng)格劃分為研究、市場兩個類型為我們更進(jìn)一步理解基金業(yè)績表現(xiàn)之間的分化提供了一個更深入的視角。需要注意的是，這種劃分并不絕對，多數(shù)基金實際上處于兩種風(fēng)格特征之間，但各自有所側(cè)重。這一粗線條的劃分有助于我們更有針對性地分析基金的投資特點。

　　這種新的視角對于2008年的基金投資也提供了十分重要的線索。在個股分化劇烈，市場方向不明朗的市場階段，或者說市場面因素主導(dǎo)的階段，市場型風(fēng)格可能更加適合于投資；而在方向明確，主題清晰的市場階段，或者說基本面主導(dǎo)的階段，研究型風(fēng)格表現(xiàn)通常更佳。

　　需要注意的是，兩種典型風(fēng)格的基金中都有優(yōu)秀的代表性基金，也都有表現(xiàn)不佳的基金。因此在粗略的風(fēng)格劃分前提下，對于基金更細(xì)致的投資特點和投資風(fēng)格需要進(jìn)行進(jìn)一步的深入分析。從組合配置的角度看，對于這兩類風(fēng)格的合理配置是在建立基金組合時需要重點考慮的。由于對股市震蕩預(yù)期明顯加大，應(yīng)以研究型風(fēng)格的基金作為基礎(chǔ)配置部分，但加大市場型風(fēng)格基金的配置比例。

　　以下部分我們將對2007年各類型基金的總體表現(xiàn)作一點評。

　　股票型基金股票型基金仍然是2007年收益最好的基金品種。在112只基金統(tǒng)計樣本中，股票型基金年度加權(quán)平均收益率104.56%，略低于去年同類型平均收益110.02%，其中表現(xiàn)出色的基金中有兩只ETF基金，分享了今年以來滬深指數(shù)上漲的牛市盛宴；優(yōu)秀基金不再是一家基金公司的專利，基金分布進(jìn)一步分散化，去年收益前鋒易方達(dá)和景順基金公司未能像昔日一樣同時出現(xiàn)多只業(yè)績優(yōu)秀的基金，相反中郵等中小型基金公司一樣能跑出優(yōu)異業(yè)績，而同時中小型基金公司的業(yè)績分化也進(jìn)一步明顯。

　　從單個基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，2007年基金的表現(xiàn)可謂異彩紛呈。我們看到明星基金各有不同風(fēng)格，通過不同的投資策略和操作風(fēng)格取得了優(yōu)秀業(yè)績。這突出表明了市場風(fēng)格多元化對基金投資風(fēng)格多樣化的影響。但總體而言，業(yè)績排名靠前的基金，多是偏向市場型風(fēng)格的基金。

　　業(yè)績明星中，中郵優(yōu)選、光大紅利是風(fēng)格積極的代表，也是比較典型的市場派風(fēng)格。中郵優(yōu)選的投資策略適合2007年的牛市環(huán)境，通過對個別行業(yè)的重點投資，以及相對積極的投資操作獲取了良好回報。光大紅利則是積極操作，靈活投資的優(yōu)秀代表，注重挖掘中小盤投資機會。而博時主題、國海彈性則是通過穩(wěn)健、平衡的配置思路獲取了優(yōu)秀的業(yè)績。良好的行業(yè)布局和個股配置是業(yè)績穩(wěn)健的主要原因，相對而言策略更偏穩(wěn)健。華安宏利、興業(yè)全球?qū)儆谶x股型基金，華安宏利上半年重點投資中小盤股票為其全年業(yè)績貢獻(xiàn)大半。廣發(fā)聚豐屬于業(yè)績持續(xù)性強的基金代表，基金在過去兩年都表現(xiàn)出很強的投資能力，對市場環(huán)境變化的把握比較到位。

　　偏股混合型基金偏股型基金在今年的震蕩牛市總體表現(xiàn)較好。該類基金年度加權(quán)平均收益率107.58%，高于去年同類型基金收益10%，其中超過平均收益的基金19只（共43），略低于去年的25只。

　　從單只基金來看，偏股混合型基金中出現(xiàn)更多特色基金的面孔，并且總體上表現(xiàn)出較強的持續(xù)性和穩(wěn)定性，其中上投優(yōu)勢、興業(yè)趨勢、匯添富優(yōu)勢、華夏精選、銀河穩(wěn)健在去年年度收益十強榜上有名，這與其基金較強的投資能力、擇時、選股能力密切相關(guān)。

　　明星基金華夏大盤精選憑借特立獨行的投資風(fēng)格，在各個階段市場環(huán)境下均表現(xiàn)出高超的追蹤市場能力，憑借一年翻兩倍的最優(yōu)業(yè)績位列全部基金年度收益冠軍。華夏大盤精選可以說是市場派風(fēng)格的典型代表。

　　除去華夏大盤的耀眼表現(xiàn)外，其他偏股型基金的收益水平普遍低于股票型基金，相對于偏股型基金的定位是合理的。興業(yè)趨勢、匯添富優(yōu)勢、上投優(yōu)勢憑借適度靈活的投資操作和穩(wěn)健的選股思路，表現(xiàn)穩(wěn)定且平衡。巨田資源作為不多的主投資源類股票的基金之一，今年充分體現(xiàn)出特色定位的優(yōu)勢。益民紅利憑借偏離主流的選股型投資思路，上半年力壓群雄，下半年表現(xiàn)相對下滑，但全年仍擠進(jìn)排行前十。此外華寶收益、廣發(fā)優(yōu)選則受益于2007年穩(wěn)定的階段性業(yè)績表現(xiàn)。

　　配置混合型基金配置型基金在德勝基金組合中一般作為配置型品種出現(xiàn)在組合中，該類產(chǎn)品總體偏穩(wěn)健，但是選擇好基金依然可以保證獲得超額的預(yù)期收益率。該類型基金年度加權(quán)平均收益率87.08%，高于去年同類型基金收益21.11%，其中13只跑贏平均，低于去年的15只基金，翻倍的基金增加了4只，總體收益水平仍然可觀。

　　從單只基金來看，今年持續(xù)收益能力較好的嘉實服務(wù)、華夏紅利、華夏回報、銀河銀泰依然位于業(yè)績排行榜前列，除了嘉實服務(wù)外，其他基金收益均有一定比例的上升；其中去年新成立的基金中長城回報、華夏回報、上投雙息、海富通回報、華夏增長均實現(xiàn)年收益翻倍的收益水平且大大跑贏市場平均水平。

　　債券型基金受宏觀緊縮政策影響以及央行的連續(xù)六次加息，債券市場今年總體仍處熊市之中，債券型基金收益也受到連累。但是逆勢上漲仍然成為本年度債券型基金的一大亮點。該類型基金平均收益較去年提高4.97%，而超過平均的債券型基金8只，多于去年的7只，債券型基金的整體收益水平大大提高。從單只基金來看，富國債券、嘉實債券、寶康債券連續(xù)位列債券基金前三甲，表現(xiàn)出基金較強的投資能力，是債券型基金的優(yōu)選品種，另外融通債券、華夏債券也是不錯的可選品種。債券型基金收益率提高的一個重要原因是債券型基金普遍投資于少量股票，以打新股為主，這部分股票投資為基金整體收益貢獻(xiàn)較大。

　　偏債混合型基金偏債型基金的股票倉位介于債券型基金和股票型基金之間，又低于偏股型基金。2007年債券市場受制于宏觀緊縮調(diào)控，雖然因為基金的積極參與市場表現(xiàn)活躍，但是由于加息等政策直接影響到基金的收益率，因此本年度偏債型基金雖然平均收益40.77%，較去年平均高出2.81%，但是單只基金并未取得較高的超額收益，甚至融華債券、南方寶元基金的收益還出現(xiàn)小幅下滑，而偏債型基金的整體收益水平提高多與其參與打新股的投資密切相關(guān)，股票成為偏債型基金獲取超額收益的一大法寶，然而市場的猛漲猛跌也使得偏債基金較難取得高收益。

　　在未來一年里，緊縮性貨幣政策還會繼續(xù)，這對后市偏債型基金的投資操作還是提出了很大的挑戰(zhàn)。

　　轉(zhuǎn)債混合型基金與一般債券基金相比，可轉(zhuǎn)債型基金還是表現(xiàn)出較強的投資收益能力。這主要與可轉(zhuǎn)債這一投資方式相關(guān)，具備債券和股票兩種特性，使得基金具備債券的穩(wěn)健避險特性和股票的收益特性，能達(dá)到一個相對高收益低風(fēng)險的獲益水平。目前市場中的轉(zhuǎn)債基金僅有兩只，而且收益能力也旗鼓相當(dāng)。

　　貨幣型基金2007年無疑是貨幣型基金較為尷尬的一年，在央行連續(xù)加息的情形下，貨幣型基金不斷面臨著業(yè)績壓力。從最新的一次即第6次加息來看，一年期定期存款利率提高到4.14%，從這一利率看，跑贏一年期利率的基金寥寥無幾，僅巨田貨幣、嘉實貨幣、鵬華貨幣B，這對未來一年貨幣型基金的業(yè)績無疑提出了更高的要求；當(dāng)然與年初存款利率比較，絕大部分的貨幣型基金還是跑贏了市場利率，貨幣型基金平均收益為利率的0.7倍，高于去年平均收益水平，其中20只基金超過存款利率1倍以上，較去年大大提高。