中級經(jīng)濟(jì)師考試金融專業(yè)知識與實(shí)務(wù)：資產(chǎn)定價(jià)理論

　　一、有效市場理論

　　有效市場假說主要研究信息對證券價(jià)格的影響，如果資產(chǎn)價(jià)格反映了所能獲得的全部信息，那么，該資本市場是有效率的。如果信息是相當(dāng)緩慢地散播到整個(gè)市場，而且投資者要花費(fèi)一定時(shí)間分析該信息，然后作出反應(yīng)，則存在反應(yīng)過度或反應(yīng)不足的問題，在這種情況下，能偏離所有能得到的相關(guān)信息所反映的價(jià)值。

　　1.中級經(jīng)濟(jì)師考試弱式有效市場

　　該類有效市場假說是指信息集包括了過去的全部信息(即歷史信息)。也就是說，當(dāng)前價(jià)格完全反映了過去的信息，價(jià)格的任何變動都是對新信息的反應(yīng)，而不是對過去已有信息的反應(yīng)。因此，掌握了過去的信息(如過去的價(jià)格和交易量信息)并不能預(yù)測未來的價(jià)格變動。

　　在弱式有效市場上，不能預(yù)測市場的價(jià)格變化，因?yàn)楫?dāng)前的價(jià)格變動不包含未來價(jià)格變動

　　2.半強(qiáng)式有效市場

　　半強(qiáng)式有效市場假說是指當(dāng)前的證券價(jià)格不僅反映了歷史價(jià)格包含的所有信息，而且反映了所有有關(guān)證券能公開獲得的信息。在這里，公開信息包括公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、公司公告、有關(guān)公司紅利政策的信息和經(jīng)濟(jì)形勢等。在半強(qiáng)式有效市場假說下，信息對證券價(jià)格的影響是瞬時(shí)完成的。對普通股來說，與收益和紅利有關(guān)的信息能迅速而完全地反映在股票價(jià)格上;對債券來說，與利率決定有關(guān)的信息能迅速體現(xiàn)在債券價(jià)格中。因此，在半強(qiáng)式有效市場中，投資者無法憑借可公開獲得的信息獲取超額收益。

　　3.強(qiáng)式有效市場

　　強(qiáng)式有效市場假說是有效市場假說的一種極端或理想的情況。在強(qiáng)式有效市場中，投資者能得到的所有信息均反映在證券價(jià)格上。在這里，所有信息包括歷史價(jià)格信息、一切能公開獲得的信息和內(nèi)幕信息。在強(qiáng)式有效市場中，任何信息，包括私人或內(nèi)幕信息，都無助于投資者獲得超額收益。

　　二、資本資產(chǎn)定價(jià)理論

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型假定：第一，投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價(jià)其投資組合;第二，投資者總是追求投資者效用的最大化，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，將選擇收益最大化的那一種;第三，投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，當(dāng)面I臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的那一種;第四，市場上存在一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借進(jìn)或借出任意數(shù)額的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);第五，稅收和交易費(fèi)用均忽略不計(jì)。

　　1.資本市場線

　　資本市場線(Capital Market.Line，簡稱CML)，就是在預(yù)期收益率E(r)和標(biāo)準(zhǔn)差σ組成的坐標(biāo)系中，將無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(以rf表示)和市場組合(Market Portfolio)M相連所形成的射線。所謂市場組合是指由所有證券構(gòu)成的組合，在這個(gè)組合中，每一種證券的構(gòu)成比例等于該證券的相對市值。資本市場線上的每一點(diǎn)都對應(yīng)著某種由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合M構(gòu)成的新組合。

　　在均衡狀態(tài)，資本市場線(CML)表示對所有投資者而言是最好的風(fēng)險(xiǎn)收益組合，任何不利用全市場組合、或者不進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)借貸的其他投資組合都位于資本市場線的下方。

　　2.證券市場線

　　證券市場線在資本市場線基礎(chǔ)上，進(jìn)一步說明了單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。在考慮市場組合的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，重要的不是各種證券自身的整體風(fēng)險(xiǎn)，而是其與市場組合的協(xié)方差。憂郁市場組合的預(yù)期收益率E(rM)是各種證券預(yù)期收益率E(ri)的加權(quán)平均數(shù)，市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差σM是各種證券與全市場組合的協(xié)方差σiM的加權(quán)平均數(shù)的平方根，其權(quán)數(shù)都等于各種證券在全市場組合中的比例，因此，我們可以得出如下結(jié)論：單個(gè)證券的預(yù)期收益率水平應(yīng)取決于其與市場組合的協(xié)方差。