2012年中級金融專業(yè)輔導(dǎo)：金融資產(chǎn)定價

　　本文主要介紹2012年中級經(jīng)濟(jì)師考試金融專業(yè)知識與實(shí)務(wù)第二章利率與金融資產(chǎn)定價第四節(jié)金融資產(chǎn)定價的歸納筆記，希望本文能夠幫助您更好的全面了解2012年經(jīng)濟(jì)師考試的相關(guān)重點(diǎn)！

第四節(jié) 金融資產(chǎn)定價

　　一、利率與金融資產(chǎn)定價

　　有價證券價格實(shí)際上是以一定市場利率和預(yù)期收益率為基礎(chǔ)計算得出的現(xiàn)值。

　　(一)債券定價(掌握)

　　有價證券交易價格主要依據(jù)貨幣的時間價值即未來收益的現(xiàn)值確定。

　　債券價格分債券發(fā)行價和債券轉(zhuǎn)讓價。

　　債券的發(fā)行價格通常根據(jù)票面金額決定，特殊情況下采取折價或溢價的方式。

　　債券的流通轉(zhuǎn)讓價格由債券的票面金額、利率(票面利率、市場利率或預(yù)期收益率)和實(shí)際持有期限三個因素決定。

　　1.到期一次還本付息債券定價

　　P為交易價格，S為到期日本利和，r為利率或貼現(xiàn)率

　　2.分期付息到期歸還本金債券定價

　　市場利率>債券收益率(票面利率)，折價發(fā)行

　　市場利率<債券票面利率，溢價發(fā)行

　　市場利率=債券票面利率，等價發(fā)行

　　3.債券期限若為永久，其價格確定與股票價格計算相同(見以下股票定價內(nèi)容)。

　　(二)股票定價(掌握)

　　股票價格由預(yù)期收入和當(dāng)時的市場利率決定。股票的價格等于未來每一期預(yù)期收入的現(xiàn)值之和。當(dāng)未來每一期的預(yù)期收入相等時(無限期系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值)，

　　所以，股票價格=預(yù)期股息收入/市場利率

　　股票價格主要取決于收益和利率兩因素;股票價格與收益成正比，與利率成反比。

　　P=Y/r

　　例：某股票年末每股稅后利潤0.4元，市場利率為5%，則該股價格：

　　P= 0.4/5%=8元

　　因此：當(dāng)該股市價

　　當(dāng)該股市價>P時，投資者應(yīng)該賣出該股票;

　　當(dāng)該股市價=P時，投資者應(yīng)該繼續(xù)持有或賣出該股票;

　　由市盈率計算股票價格

　　市盈率=股票價格/每股稅后盈利

　　股票發(fā)行價格=預(yù)計每股稅后盈利*市場平均市盈率

　　例：若上題平均市盈率為20倍，則股票價格為：

　　P=0.4*20=8元

　　二、資產(chǎn)定價理論

　　(一)有效市場理論(熟悉)

　　1.有效市場假說主要研究信息對證券價格的影響。

　　就資本市場而言，如果資產(chǎn)價格反映了所能獲得的全部信息，那么，資本市場是有效的。

　　2.按照市場價格反映信息的程度分將市場分類(掌握)：

　　(1)弱式有效市場

　　即當(dāng)前市場價格完全反映了過去(歷史)的信息。新信息會帶來價格的變動。掌握過去信息不能預(yù)測未來的價格變動。

　　(2)半強(qiáng)式有效市場

　　指證券當(dāng)前價格不僅反映所有歷史信息，還反映公開信息。投資者無法憑借公開信息獲利。(但可憑內(nèi)幕信息獲利)

　　(3)強(qiáng)式有效市場

　　即證券當(dāng)前的市場價格反映了所有歷史的、公開的、內(nèi)幕信息，任何投資者都只能獲得平均收益，不可能憑借信息優(yōu)勢獲得超額收益。

　　通過我國學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)我國證券(股票市場)基本屬于半強(qiáng)式有效。

　　(二)資本資產(chǎn)定價理論(CAPM)(熟悉)

　　基本假設(shè)(掌握)：

　　(1)投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價其投資組合;

　　(2)投資者追求效用最大化;(3)投資者是厭惡風(fēng)險的。(4)存在一種無風(fēng)險利率，可以借入或借出任意數(shù)額的無風(fēng)險資產(chǎn)，(5)稅收和交易費(fèi)用都忽略不計。

　　1.資本市場線(了解)

　　資本市場線(CML)只表明有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差(表示風(fēng)險)之間的一種簡單的線性關(guān)系的一條射線。它是由風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合。

　　即市場利率(或投資組合的預(yù)期收益率)=無風(fēng)險利率+風(fēng)險利率

　　其中：rf為無風(fēng)險收益率，E(rM)為市場投資組合的預(yù)期收益，σM為市場投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差，σp為任意有效投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。

　　資本市場線表示對投資者而言是最好的風(fēng)險收益組合。

　　CML表明：預(yù)期收益與風(fēng)險正相關(guān)，即要謀求高收益，只能通過承擔(dān)更大風(fēng)險來實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險溢價的公式為：

　　2.證券市場線(了解)

　　證券市場線(SML)是資本資產(chǎn)定價模型的圖示形式， SML揭示了市場上所有風(fēng)險性資產(chǎn)(單個資產(chǎn))的均衡期望收益率與風(fēng)險之間的關(guān)系。

　　單個證券風(fēng)險用β值

　　其中 為市場組合(證券市場上所有證券組成的證券組合)風(fēng)險;σim為單個證券與市場組合的協(xié)方差。

　　風(fēng)險根據(jù)資本資產(chǎn)定價理論，預(yù)期收益與風(fēng)險關(guān)系是：

　　上式還可寫為：

　　其中[E(ri)-rf]是單個證券的風(fēng)險溢價水平，[ E(rm) -rf]是市場投資組合的風(fēng)險溢價水平。

　　3.系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險(熟悉)

　　(1)系統(tǒng)風(fēng)險是由宏觀經(jīng)濟(jì)營運(yùn)狀況或市場結(jié)構(gòu)所引致的風(fēng)險，不可以通過風(fēng)險分散規(guī)避的風(fēng)險。資產(chǎn)定價模型中提供了測度系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)，即風(fēng)險系數(shù)β

　　(2)非系統(tǒng)風(fēng)險指具體經(jīng)濟(jì)單位自身投資和運(yùn)營方式所引致的風(fēng)險，是可以通過風(fēng)險分散規(guī)避的風(fēng)險，又稱特有風(fēng)險。

　　(3)β還可以衡量證券實(shí)際收益率對市場投資組合的實(shí)際收益率的敏感程度。

　　如果β>1，說明其收益率大于市場組合收益率，屬“激進(jìn)型”證券;

　　如果β<1，說明其收益率小于市場組合收益率，屬“防衛(wèi)型”證券;

　　如果β=1，說明其收益率等于市場組合收益率，屬“平均型”證券;

　　(三)期權(quán)定價理論(熟悉)

　　1973年布萊克和斯科爾斯提出了期權(quán)定價。

　　期權(quán)定價模型基于對沖證券組合的思想。投資者可建立期權(quán)與其標(biāo)的股票的組合來保證確定報酬。

　　1.布萊克—斯科爾斯模型的基本假定

　　(1)無風(fēng)險利率r為常數(shù)

　　(2)沒有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無風(fēng)險套利機(jī)會

　　(3)標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期前不支付股息和紅利

　　(4)市場連續(xù)交易

　　(5)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率為常數(shù)

　　(6)標(biāo)的資產(chǎn)價格遵從布朗運(yùn)動

　　2.布萊克—斯科爾斯模型的基本結(jié)構(gòu)

　　如果股票價格變化遵從幾何布朗運(yùn)動，那么歐式看漲期權(quán)的價格C為：

　　C(t,S,X,σ,T)=SN(d1)-e-r(T-t)XN(d2)

　　式中：S為股票價格，X為期權(quán)的執(zhí)行價格，T-t為期權(quán)期限，r為無風(fēng)險利率，e為自然對數(shù)的底，σ為股票價格波動率，N(d1)和N(d2)為d1和 d2標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的概率。