中級(jí)會(huì)計(jì)師考試《財(cái)務(wù)管理》強(qiáng)化復(fù)習(xí)：杠桿效應(yīng)

會(huì)計(jì)職稱(chēng)考試《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》第三章 籌資管理

　　復(fù)習(xí)重點(diǎn)十一、杠桿效應(yīng)

　?、甯軛U效應(yīng)原理——“放大”變動(dòng)性的效應(yīng)

　　由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。

　　㈡經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)——產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)“放大”息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)

　　1.息稅前利潤(rùn)（EBIT）：資產(chǎn)報(bào)酬，投資和經(jīng)營(yíng)決策的結(jié)果，與籌資決策無(wú)關(guān)（因尚未減除利息支出）。依據(jù)本量利分析式：

　　息稅前利潤(rùn)＝銷(xiāo)售收入－變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本－固定經(jīng)營(yíng)成本

　?。戒N(xiāo)量×（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）－固定經(jīng)營(yíng)成本

　?。戒N(xiāo)量×單位邊際貢獻(xiàn)－固定經(jīng)營(yíng)成本

　?。竭呺H貢獻(xiàn)－固定經(jīng)營(yíng)成本

　　2.經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

　　1）含義：由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在，使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量（產(chǎn)銷(xiāo)量或銷(xiāo)售額）變動(dòng)率的現(xiàn)象。

　　2）原理：由于固定經(jīng)營(yíng)成本不隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，當(dāng)業(yè)務(wù)量增加時(shí)，銷(xiāo)售收入等比例增加，而成本總額中只有變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本與業(yè)務(wù)量同比增加，固定經(jīng)營(yíng)成本不變，從而使成本總額變動(dòng)率小于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率（單位固定成本降低，提高單位產(chǎn)品利潤(rùn)），致使息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生更大幅度的增加。

　　3）產(chǎn)生根源

　　i.固定經(jīng)營(yíng)成本的存在（存在的基礎(chǔ)）：只要企業(yè)存在固定經(jīng)營(yíng)成本，成本總額的變動(dòng)率就會(huì)小于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率，從而使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。

　　ii.業(yè)務(wù)量的變動(dòng)（激活的條件）：不同的業(yè)務(wù)量水平具有不同的經(jīng)營(yíng)杠桿程度（業(yè)務(wù)量水平越高，經(jīng)營(yíng)杠桿程度越低）——用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）衡量。

　　3.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）

　　1）定義公式：DOL＝

　　2）計(jì)算公式

　　 

　　3）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的性質(zhì)

　　i.經(jīng)營(yíng)杠桿是預(yù)測(cè)模型，即：依據(jù)“基期”數(shù)據(jù)計(jì)算的是“下期”經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；

　　ii.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是產(chǎn)銷(xiāo)量的函數(shù)，不同的產(chǎn)銷(xiāo)量水平具有不同的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，產(chǎn)銷(xiāo)量越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越低，經(jīng)營(yíng)杠桿作用越弱，產(chǎn)銷(xiāo)量為0時(shí)，DOL＝0；

　　iii.在企業(yè)盈利（EBIT＞0）狀態(tài)下，只要存在固定經(jīng)營(yíng)成本，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)恒大于1，即經(jīng)營(yíng)杠桿作用一定存在，但會(huì)隨著息稅前利潤(rùn)的上升而減弱；

　　iv.固定經(jīng)營(yíng)成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿作用越強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，如果企業(yè)不存在固定經(jīng)營(yíng)成本，則不存在經(jīng)營(yíng)杠桿作用，此時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝1（息稅前利潤(rùn)與產(chǎn)銷(xiāo)量等比例變動(dòng)，無(wú)放大效應(yīng)）；

　　v.企業(yè)處于盈虧平衡點(diǎn)（EBIT＝0）時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)無(wú)窮大，表明微利狀態(tài)下，經(jīng)營(yíng)杠桿作用會(huì)很強(qiáng)。

　　4.影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素

　　1）成本結(jié)構(gòu)中的固定經(jīng)營(yíng)成本的比重；

　　2）息稅前利潤(rùn)水平——受銷(xiāo)量、單價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定經(jīng)營(yíng)成本總額的影響。

　　5.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

　　1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：投資及經(jīng)營(yíng)決策的結(jié)果，表現(xiàn)為資產(chǎn)報(bào)酬（息稅前利潤(rùn)）的變動(dòng)性。

　　2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因：市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性。

　　3）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

　　i.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)：經(jīng)營(yíng)杠桿作用越強(qiáng)，產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)引起的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高；

　　ii.經(jīng)營(yíng)杠桿只是“放大”經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但其本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源，經(jīng)營(yíng)杠桿不存在（DOL＝1），經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（EBIT的變動(dòng)性）仍會(huì)存在（與產(chǎn)銷(xiāo)量等比例變動(dòng)），只是不會(huì)被“放大”。

　?、缲?cái)務(wù)杠桿效應(yīng)——息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)“放大”每股收益的變動(dòng)

　　1.（普通股）每股收益

　　1）全部普通股凈收益＝（息稅前利潤(rùn)－利息）×（1－所得稅率）

　　2）每股收益＝

　　2.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

　　1）含義：由于固定性資本成本（利息費(fèi)用、優(yōu)先股股利）的存在，使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。

　　2）原理：由于固定利息費(fèi)用不隨息稅前利潤(rùn)變動(dòng)而變動(dòng)，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，減除固定利息費(fèi)用后的稅前利潤(rùn)及普通股收益將產(chǎn)生更大幅度的增長(zhǎng)（降低每一元息稅前利潤(rùn)分?jǐn)偟睦①M(fèi)用，從而提高每股收益）。

　　3）產(chǎn)生根源

　　i.固定資本成本的存在（存在的基礎(chǔ)）：只要企業(yè)存在固定資本成本，每股收益的變動(dòng)率就會(huì)大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

　　ii.息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)（激活的條件）：不同的息稅前利潤(rùn)水平具有不同的財(cái)務(wù)杠桿程度（息稅前利潤(rùn)水平越高，財(cái)務(wù)杠桿程度越低）——用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）衡量。

　　3.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

　　1）定義公式：

　　2）計(jì)算公式：

　　3）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的性質(zhì)

　　i.財(cái)務(wù)杠桿是預(yù)測(cè)模型，即：依據(jù)“基期”數(shù)據(jù)計(jì)算的是“下期”財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；

　　ii.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是EBIT的函數(shù)，不同的EBIT水平具有不同的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，EBIT越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越低，財(cái)務(wù)杠桿作用越弱，EBIT＝0時(shí)，DFL＝0；

　　iii.在利潤(rùn)總額（或普通股收益）＞0的狀態(tài)下，只要存在固定資本成本，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)恒大于1，即財(cái)務(wù)杠桿作用一定存在，但會(huì)隨著利潤(rùn)總額的上升而減弱；

　　iv.固定資本成本越高，財(cái)務(wù)杠桿作用越強(qiáng)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，如果企業(yè)不存在固定資本成本，則不存在財(cái)務(wù)杠桿作用，此時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝1（若所得稅率和普通股股數(shù)不變，每股收益與息稅前利潤(rùn)等比例變動(dòng)，無(wú)放大效應(yīng)）；

　　v.當(dāng)息稅前利潤(rùn)＝利息（利潤(rùn)總額＝0）時(shí)，普通股收益＝0，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)無(wú)窮大，表明經(jīng)營(yíng)收益剛好抵償債務(wù)利息的狀態(tài)下，財(cái)務(wù)杠桿作用會(huì)很強(qiáng)。

　　4.影響財(cái)務(wù)杠桿的因素

　　1）資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比重；

　　2）普通股收益水平——受息稅前利潤(rùn)、固定資本成本（利息）高低的影響；

　　3）所得稅率水平。

　　5.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因：資產(chǎn)報(bào)酬的不利變化和資本成本的固定負(fù)擔(dān)。

　　3）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對(duì)普通股收益的影響（在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上疊加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

　?、杩偢軛U效應(yīng)——產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)“放大”每股收益的變動(dòng)（兩步“放大”效應(yīng)的綜合）

　　1.總杠桿效應(yīng)：由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。——經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同起作用的結(jié)果

　　2.總杠桿系數(shù)

　　1）定義公式：

　　2）計(jì)算公式

　　

　　3.總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)

　　1）公司風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（投資及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的結(jié)果）與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資活動(dòng)的結(jié)果）

　　2）總杠桿效應(yīng)的意義

　　i.說(shuō)明產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)對(duì)普通股每股收益的影響，據(jù)以預(yù)測(cè)未來(lái)的每股收益水平；

　　ii.維持一定的總杠桿系數(shù)（公司風(fēng)險(xiǎn)水平），經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）可以有不同的組合。——二者此消彼長(zhǎng)