會(huì)計(jì)職稱(chēng)《財(cái)務(wù)管理》考點(diǎn)解析：動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法及特征

2012會(huì)計(jì)職稱(chēng)考試《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》 第四章 投資管理

　　知識(shí)點(diǎn)十二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法及特征

　　折現(xiàn)率的確定

折現(xiàn)率	適用情況
投資項(xiàng)目所在行業(yè)的權(quán)益資本必要收益率	資本來(lái)源單一的項(xiàng)目
投資項(xiàng)目所在行業(yè)的加權(quán)平均資本成本	相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè)
社會(huì)的投資機(jī)會(huì)成本	已經(jīng)持有投資所需資金的項(xiàng)目
國(guó)家或行業(yè)主管部門(mén)定期公布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率	投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究和建設(shè)項(xiàng)目評(píng)估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)的計(jì)算
人為主觀確定的折現(xiàn)率	逐步測(cè)試法計(jì)算內(nèi)部收益率

　　【提示】

　　1.本章所使用的折現(xiàn)率，按第四種或第五種方法確定。

　　2.折現(xiàn)率與未到期票據(jù)"貼現(xiàn)率"不是一個(gè)概念。

　　3.在確定折現(xiàn)率時(shí)，往往需要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)因素，通過(guò)調(diào)整折現(xiàn)率反映。

　　4.折現(xiàn)率不應(yīng)當(dāng)也不可能根據(jù)單個(gè)投資項(xiàng)目的資金成本計(jì)算出來(lái)。因?yàn)樵谪?cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)，不是以籌資決策和籌資行為為前提。

　　（一）凈現(xiàn)值（記作NPV）

　　1.定義

　　是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。

　　2.理論計(jì)算公式

　　

　　3.計(jì)算方法

　　

　　插入函數(shù)法不再介紹

　　（1）一般方法（運(yùn)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流量不相等）

　　●公式法：

　　●列表法：

　?。?）特殊方法（各年凈現(xiàn)金流量有相等的情況）

特殊方法一	建設(shè)期為0，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量相等（表現(xiàn)為普通年金形式）： NPV ＝ NCF0＋NCF1～n ×（P/A，ic，n）
	【例4－24】某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：NCF0為－100萬(wàn)元，NCF1～10為20萬(wàn)元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。則按照簡(jiǎn)化方法計(jì)算的該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（所得稅前）如下： 　　 [答疑編號(hào)3234040602] 　　『正確答案』NPV ＝ －100＋20×（P／A，10%，10） ＝ 22.8914≈22.89（萬(wàn)元）

特殊方法二

建設(shè)期為0，投產(chǎn)后的每年凈現(xiàn)金流量（不含回收額）相等，但終結(jié)點(diǎn)第n年有回收額Rn。 ①將運(yùn)營(yíng)期1～（n－1）年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量視為普通年金，第n年凈現(xiàn)金流量視為第n年終值。公式如下： NPV ＝ NCF0＋NCF1～（n－1）×（P／A，ic，n－1）＋ NCFn×（P／F, ic，n） ②將運(yùn)營(yíng)期1～n年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量按普通年金處理，第n年發(fā)生的回收額單獨(dú)作為該年終值。公式如下： NPV ＝ NCF0＋不含回收額NCF1～n×（P／A，ic，n）＋Rn×（P/F, ic,n）

特殊方法三

建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)期起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)每年凈現(xiàn)金流量相同（可以視為遞延年金） NPV ＝ NCF0＋NCF（s+1）～n×[（P／A，ic，n）一（P／A，ic，s）] 或 ＝ NCF0＋NCF（s+1）～n×（P／A，ic，n－s）×（P/F, ic，s）

　　4.決策原則：

　?。?）NPV≥0，項(xiàng)目可行

　?。?）凈現(xiàn)值（NPV）越大，方案越好

　　5.凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：

優(yōu)點(diǎn)	考慮了資金時(shí)間價(jià)值
	考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)
缺點(diǎn)	無(wú)法從動(dòng)態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平
	計(jì)算比較繁瑣

　　（二）凈現(xiàn)值率（記作NPVR）

　　1.含義

　　凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。

　　2.計(jì)算公式

　　凈現(xiàn)值率（NPVR） ＝　　

　　3.決策原則：

　?、?NPV≥0，則NPVR≥0，投資項(xiàng)目可行

　?、?指標(biāo)越大越好

　　4.優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)	可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系
	計(jì)算過(guò)程比較簡(jiǎn)單
缺點(diǎn)	無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率

　?。ㄈ﹥?nèi)部收益率（記作IRR）

　　1.含義

　　即指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。

　　2.計(jì)算公式

　　

　　3.計(jì)算方法

　?。?）內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的特殊方法（簡(jiǎn)便算法）

　　條件：項(xiàng)目的全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，建設(shè)起點(diǎn)第0期凈現(xiàn)金流量等于全部原始投資的負(fù)值，即：NCF0 ＝ -I；投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流相等，第1至第n期每期凈現(xiàn)金流量取得了普通年金的形式。

　　公式：

　　式中，I為在建設(shè)起點(diǎn)一次投入的原始投資；（P/A，IRR，n）是n期、設(shè)定折現(xiàn)率為IRR的年金現(xiàn)值系數(shù)；NCF為投產(chǎn)后1～n年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF1 ＝ NCF2 ＝ … ＝ NCFn ＝ NCF，NCF為一常數(shù)，NCF≥0）。

　　具體程序：

　?。?）按上式計(jì)算（P/A，IRR，n）的值，假定該值為C，則C值必然等于該方案不包括建設(shè)期的回收期；

　　（2）根據(jù)計(jì)算出來(lái)的年金現(xiàn)值系數(shù)C，查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表；

　?。?）若在n年系數(shù)表上恰好能找到等于上述數(shù)值C的年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，rm，n），則該系數(shù)所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率rm即為所求的內(nèi)部收益率IRR；

　?。?）若在系數(shù)表上找不到事先計(jì)算出來(lái)的系數(shù)值C，則需要找到系數(shù)表上同期略大于及略小于該數(shù)值的兩個(gè)臨界值Cm和Cm+1及相對(duì)應(yīng)的兩個(gè)折現(xiàn)率rm和rm+1，然后應(yīng)用內(nèi)插法計(jì)算近似的內(nèi)部收益率。即，如果以下關(guān)系成立：

　?。≒/A，rm，n） ＝ Cm＞C

　?。≒/A，rm+1，n） ＝ Cm+1＜C

　　就可按下列具體公式計(jì)算內(nèi)部收益率IRR：

　　 為縮小誤差，按照有關(guān)規(guī)定，rm和rm+1之間的差不得大于5%。

　　2.內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的一般方法（逐次測(cè)試逼近法，簡(jiǎn)稱(chēng)逐次測(cè)試法）

　　若項(xiàng)目不符合直接應(yīng)用簡(jiǎn)便算法的條件，必須按此法計(jì)算內(nèi)部收益率。

　　一般方法的具體應(yīng)用步驟如下：

　?。?）先自行設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率r1，代入計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出按r1為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值NPV1，并進(jìn)行下面的判斷。

　?。?）若凈現(xiàn)值NPV1＝0，則內(nèi)部收益率IRR ＝ r1，計(jì)算結(jié)束；若凈現(xiàn)值NPV1＞0，則內(nèi)部收益率IRR＞r1，應(yīng)重新設(shè)定r2＞r1，再將r2代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出r2為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值NPV2，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值NPV1＜0，則內(nèi)部收益率IRR＜r1，應(yīng)重新設(shè)定r2＜r1，再將r2代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出r2為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值NPV2，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷。

　?。?）經(jīng)過(guò)逐次測(cè)試判斷，有可能找到內(nèi)部收益率IRR。每一輪判斷的原則相同。若設(shè)rj為第j次測(cè)試的折現(xiàn)率，NPVj為按rj計(jì)算的凈現(xiàn)值，則有：

　　當(dāng)NPVj＞0時(shí)，IRR＞rj，繼續(xù)測(cè)試

　　當(dāng)NPVj＜0時(shí)，IRR＜rj，繼續(xù)測(cè)試

　　當(dāng)NPVj＝0時(shí)，IRR＝rj，測(cè)試完成

　?。?）若經(jīng)過(guò)有限次測(cè)試，已無(wú)法繼續(xù)利用有關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表，仍未求得內(nèi)部收益率IRR，則可利用最為接近零的兩個(gè)凈現(xiàn)值正負(fù)臨界值NPVm、NPVm＋1及其相應(yīng)的折現(xiàn)率rm、rm＋1，四個(gè)數(shù)據(jù)，應(yīng)用內(nèi)插法計(jì)算近似的內(nèi)部收益率。

　　即，如果以下關(guān)系成立：

　　NPVm＞O

　　NPVm＋1＜0

　　rm＜rm＋1

　　rm＋1- rm≤d（2%≤d＜5%）

　　就可按下列具體公式計(jì)算內(nèi)部收益率IRR：

　　

　　3.內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法（省略）

　　4.決策原則：

　　當(dāng)該指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。

　　5.優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)	能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平
	計(jì)算過(guò)程不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀
缺點(diǎn)	計(jì)算過(guò)程復(fù)雜
	當(dāng)運(yùn)營(yíng)期出現(xiàn)大量追加投資時(shí)，有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平

　?。ㄋ模﹦?dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系

　　凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在同方向變動(dòng)關(guān)系。即：

　?。?）NPV＞0時(shí)，NPVR＞0，IRR＞i（折現(xiàn)率記為ic）

　?。?）NPV＝0時(shí)，NPVR＝0，IRR＝i

　　（3）NPV＜0時(shí)，NPVR＜0，IRR＜i