2011會(huì)計(jì)職稱《財(cái)務(wù)管理》第四章預(yù)習(xí)：財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)

2011中級(jí)會(huì)計(jì)職稱考試《財(cái)務(wù)管理》科目
第四章 投資管理
（依據(jù)2010年教材提前預(yù)習(xí)）

　　第一節(jié) 投資管理概述

　　第二節(jié) 財(cái)務(wù)可行性要素的估算

　　第三節(jié) 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的測(cè)算

　　一、財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的類型

　　主要：靜態(tài)投資回收期（PP，PP’）、投資收益率（ROI）、凈現(xiàn)值（NPV）、凈現(xiàn)值率（NPVR）、內(nèi)部收益率（IRR）

　　上述評(píng)價(jià)指標(biāo)可以按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：

　　（1）按照是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類，可分為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)(總投資收益率和靜態(tài)投資回收期)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)(凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率)。

　?。?）按指標(biāo)性質(zhì)不同，可分為正指標(biāo)和反指標(biāo)兩大類。上述指標(biāo)中只有靜態(tài)投資回收期屬于反指標(biāo)。

　?。?）按指標(biāo)在決策中的重要性分類，可分為主要指標(biāo)(凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率)、次要指標(biāo)(靜態(tài)投資回收期)和輔助指標(biāo)(總投資收益率)。

　　二、投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的測(cè)算

　?。ㄒ唬┩顿Y項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的含義與種類

　　某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量

　　理解凈現(xiàn)金流量這個(gè)概念，需要注意三個(gè)問題：

　?。?）凈現(xiàn)金流量是按年來計(jì)算的。

　?。?）某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量。

　　對(duì)于建設(shè)期來說，凈現(xiàn)金流量一般為負(fù)或等于零；

　　對(duì)于運(yùn)營(yíng)期來說，既會(huì)發(fā)生現(xiàn)金流入，也會(huì)發(fā)生現(xiàn)金流出，并且一般流入大于流出，凈現(xiàn)金流量多為正。

　　亦即，無論在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)還是建設(shè)期內(nèi)都存在凈現(xiàn)金流量的范疇

　?。?）凈現(xiàn)金流量是一個(gè)序列指標(biāo)，即有時(shí)間上的先后順序，并且是一系列的數(shù)值?？荚嚂r(shí)如果要求計(jì)算某個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量，就必須分別算出各年的凈現(xiàn)金流量。

　　凈現(xiàn)金流量又包括所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量?jī)煞N形式。

　　所得稅后凈現(xiàn)金流量＝所得稅前凈現(xiàn)金流量－所得稅。

　　所得稅=（息稅前利潤(rùn)-利息）×所得稅稅率

　　確定一般建設(shè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量，可分別采用列表法和簡(jiǎn)化法兩種方法。

　　1.列表法

　　**企業(yè)生產(chǎn)線項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（項(xiàng)目投資） 價(jià)值單位：萬元

　　

項(xiàng)目計(jì)算期 （第t年）	建設(shè)期			運(yùn)營(yíng)期										合計(jì)
	0	1	2	3	4	…	…	…	…	…	…	21	22
1 現(xiàn)金流入				180	200							300	360	5540
1.1 營(yíng)業(yè)收入				180	200							300	300	5480
1.2 補(bǔ)貼收入														0
1.3 回收固定資產(chǎn)余值													40	40
1.4 回收流動(dòng)資金													20	20
2 現(xiàn)金流出	100	300	83	82.38	102.38							143.57	143.57	3128.45
2.1 建設(shè)投資	100	300	68
2.2 流動(dòng)資金投資			15	5										20
2.3 經(jīng)營(yíng)成本				75.14	100							140	140	2575
2.4 營(yíng)業(yè)稅金及附加				2.24	2.38							3.57	3.57	65.31
2.5 維持運(yùn)營(yíng)投資														0
3 所得稅前凈現(xiàn)金流量	-100	-300	-83	97.62	97.62							156.43	216.43	2411.55
4 累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量	-100	-400	-483	-385.38	-287.76							2195.12	2411.55
5 調(diào)整所得稅				18.66	18.16							34.11	34.11	602.95
6 所得稅后凈現(xiàn)金流量	-100	-300	-83	78.96	79.46							122.32	182.32	1808.60
7累計(jì)所得稅后凈現(xiàn)金流量	-100	-400	-483	-404.04	-324.58							1626.28	1808.60

　　考試時(shí)可能會(huì)要求編表，也可能會(huì)直接給出該表，讓完成有關(guān)計(jì)算。表中藍(lán)色數(shù)值一般會(huì)出填空．

　　要能夠根據(jù)該表確定：建設(shè)投資、流動(dòng)資金投資、原始投資等指標(biāo)。

　　計(jì)算內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期等可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)．

　　2.簡(jiǎn)化法

　　建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量（NCFt）＝－該年原始投資額

　　運(yùn)營(yíng)期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤(rùn)＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運(yùn)營(yíng)投資－該年流動(dòng)資金投資

　　

　?。ǘ﹩渭児潭ㄙY產(chǎn)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的確定方法

　　建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量＝一該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額

　　
　　

　　三、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法及特征

　?。ㄒ唬╈o態(tài)投資回收期

　　靜態(tài)投資回收期（簡(jiǎn)稱回收期），它有“包括建設(shè)期的投資回收期（記作PP）”和“不包括建設(shè)期的投資回收期（記作 PP′）”

　　確定靜態(tài)投資回收期指標(biāo)可分別采取公式法和列表法。

　　1.公式法

　　公式法又稱簡(jiǎn)化方法。如果某一項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)前若干年（假定為s＋1～s＋m年，共m年）每年凈現(xiàn)金流量相等，且其合計(jì)大于或等于建設(shè)期發(fā)生的原始投資合計(jì)，可按以下簡(jiǎn)化公式直接求出投資回收期：如果不能滿足條件，就無法采用公式法，必須采用列表法。

　　

　　2.列表法

　　列表法是指通過列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的方式，來確定包括建設(shè)期的投資回收期，進(jìn)而再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期的方法。因?yàn)椴徽撛谑裁辞闆r下，都可以通過這種方法來確定靜態(tài)投資回收期，所以此法又稱為一般方法。

　　包括建設(shè)期的投資回收期PP恰好是累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限。

　　靜態(tài)投資回收期的特點(diǎn)

　　優(yōu)點(diǎn)：

　?。?）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；

　?。?）便于理解，計(jì)算簡(jiǎn)單；

　?。?）可以直觀地利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。

　　缺點(diǎn)：

　?。?）沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；

　?。?）不能正確反映投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響；

　?。?）不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。

　　靜態(tài)投資回收期≤基準(zhǔn)投資回收期→具有財(cái)務(wù)可行性

　?。ǘ┛偼顿Y收益率

　　總投資收益率，又稱投資報(bào)酬率（記作ROI）,是指達(dá)產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期年均息稅前利潤(rùn)占項(xiàng)目總投資的百分比。

　　總投資收益率的計(jì)算公式為：

　　總投資收益率（ROI）＝年息稅前利潤(rùn)或年均息稅前利潤(rùn)/項(xiàng)目總投資×100%

　　優(yōu)缺點(diǎn)

　　優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算公式簡(jiǎn)單。

　　缺點(diǎn)：

　　第一，沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；

　　第二，不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對(duì)項(xiàng)目的影響；

　　第三，分子、分母計(jì)算口徑的可比性較差；

　　第四，該指標(biāo)的計(jì)算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。

　　投資收益率≥基準(zhǔn)投資收益率，項(xiàng)目可行。

　　四、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)//凈現(xiàn)值（NPV）、凈現(xiàn)值率（NPVR）、內(nèi)部收益率（IRR）

　?。ㄒ唬﹥衄F(xiàn)值

　　1.含義

　　凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。

　　2.計(jì)算原理

　　凈現(xiàn)值＝各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)

　　或:＝投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)－原始投資額現(xiàn)值

　　3.計(jì)算方法

　　

　　這里的特殊方法雖寫了四種，但原理是一樣的，初學(xué)者如對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算不是很清楚，可以聽聽09年資金時(shí)間價(jià)值這一章

　　1）一般方法（運(yùn)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流量不相等）

　　2）凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的特殊方法

　　本法是指在特殊條件下，當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時(shí)，可以利用計(jì)算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計(jì)算出項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的方法，又稱簡(jiǎn)化方法。

　　當(dāng)項(xiàng)目的全部原始投資均于建設(shè)期投入，運(yùn)營(yíng)期不再追加投資，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式時(shí)，就可視情況不同分別按不同的簡(jiǎn)化公式計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)。

　　特殊方法一：

　　當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時(shí)：

　　特殊方法二：

　　當(dāng)建設(shè)期為零，運(yùn)營(yíng)期第1～n每年不含回收額的凈現(xiàn)金流量相等，但終結(jié)點(diǎn)第n年有回收額Rn（如殘值）時(shí)，可按兩種方法求凈現(xiàn)值。

　　特殊方法三：

　　當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，運(yùn)營(yíng)期每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時(shí)：

　　特殊方法四：

　　當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點(diǎn)分次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時(shí)：

　　3）凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法

　　本法是指在EXCEL環(huán)境下，通過插入財(cái)務(wù)函數(shù)“NPV”，并根據(jù)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的提示正確地輸入己知的基準(zhǔn)折現(xiàn)率和電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。

　　本法的應(yīng)用程序如下：

　　①將已知的各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)值輸入EXCEL電子表格的任意一行

　?、谠谠撾娮颖砀竦牧硗庖粋€(gè)單元格中插入財(cái)務(wù)函數(shù)NPV，并根據(jù)該函數(shù)的提示輸入折現(xiàn)率和凈現(xiàn)金流量的參數(shù)，并將該函數(shù)的表達(dá)式修改為：

　　

　?、刍剀?，NPV函數(shù)所在單元格顯示的數(shù)值即為所求的凈現(xiàn)值。

　　凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：

　　優(yōu)點(diǎn)：一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量信息和投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　缺點(diǎn)：無法從動(dòng)態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；計(jì)算比較繁瑣。

　　凈現(xiàn)值等于按照行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去原始投資的現(xiàn)值，實(shí)際上就是現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。如果計(jì)算之后，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于0，那么，該項(xiàng)目的實(shí)際收益率（內(nèi)部收益率）為多少？

　　內(nèi)部收益率，是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率。

　　NPV≥0，項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性

　　（二）凈現(xiàn)值率

　　1.凈現(xiàn)值率的計(jì)算

　　凈現(xiàn)值率（記作NPVR），是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率。

　　凈現(xiàn)值率＝項(xiàng)目的凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)

　　優(yōu)點(diǎn)：（1）可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系；（2）計(jì)算過程比較簡(jiǎn)單。

　　缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。

　　NPVR≥0，投資項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性。

　?。ㄈ﹥?nèi)部收益率

　　內(nèi)部收益率（記作IRR），是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。IRR滿足下列等式：

　　

　　計(jì)算內(nèi)部收益率指標(biāo)可以通過特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法三種方法來完成。

　　1.內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的特殊方法

　　該法是指當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時(shí)，可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率的方法，又稱為簡(jiǎn)便算法。

　　項(xiàng)目的全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，建設(shè)起點(diǎn)第0期凈現(xiàn)金流量等于原始投資的負(fù)值，即：NCF0＝－I；投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，第1至第n期每期凈現(xiàn)金流量取得了普通年金的形式。

　　只有當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時(shí)才可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率，在此法下，內(nèi)部收益率IRR可按下式確定：

　　 

　　按照有關(guān)規(guī)定，rm＋1與rm之間的差不得大于5%。

　　2.內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的一般方法（逐次測(cè)試法）

　　該法是指通過計(jì)算項(xiàng)目不同設(shè)定折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值，然后根據(jù)內(nèi)部收益率的定義所揭示的凈現(xiàn)值與設(shè)定折現(xiàn)率的關(guān)系，采用一定技巧，最終設(shè)法找到能使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率——內(nèi)部收益率IRR的方法，又稱為逐次測(cè)試逼近法（簡(jiǎn)稱逐次測(cè)試法）。

　　折現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小。

　　3.內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法

　　本法是指在EXCEL環(huán)境下，通過插入財(cái)務(wù)函數(shù)“IRR”，并根據(jù)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得內(nèi)部收益率指標(biāo)的方法。

　　內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是既可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點(diǎn)是計(jì)算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，又有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。

　　只有內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。

　?。ㄋ模﹦?dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系

　　凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR和內(nèi)部收益率IRR指標(biāo)之間是同方向變化的，即：

　　當(dāng)NPV＞0時(shí)，NPVR＞0， IRR＞ic；

　　當(dāng)NPV＝0時(shí)，NPVR＝0， IRR＝ic；

　　當(dāng)NPV＜0時(shí)，NPVR＜0， IRR＜ic。

　　所不同的是NPV為絕對(duì)量指標(biāo)，其余為相對(duì)數(shù)指標(biāo)，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR所依據(jù)的折現(xiàn)率都是事先已知的ic，而內(nèi)部收益率IRR的計(jì)算本身與ic的高低無關(guān)。

　　五、運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性/這要求會(huì)計(jì)算每個(gè)指標(biāo)，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果作出判斷與決策

　?。ㄒ唬┡袛喾桨甘欠裢耆邆湄?cái)務(wù)可行性的條件

　　如果某一投資方案的所有評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于可行區(qū)間，即同時(shí)滿足以下條件時(shí)，則可以斷定該投資方案無論從哪個(gè)方面看都具備財(cái)務(wù)可行性，或完全具備可行性。這些條件是：

　?。?）凈現(xiàn)值NPV≥0；（2）凈現(xiàn)值率NPVR≥0；（3）內(nèi)部收益率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic；（4）包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2（即項(xiàng)目計(jì)算期的一半）；（5）不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP′≤P/2（即運(yùn)營(yíng)期的一半）；（6）總投資收益率ROI≥基準(zhǔn)投資收益率i（事先給定）。

　　（二）判斷方案是否完全不具備財(cái)務(wù)可行性的條件

　　如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于不可行區(qū)間，即同時(shí)滿足以下條件時(shí)，則可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面看都不具備財(cái)務(wù)可行性，或完全不具備可行性，應(yīng)當(dāng)徹底放棄該投資方案。這些條件是：

　?。?）NPV＜0；（2）NPVR＜0；（3）IRR＜ic ；（4）PP＞n/2；（5）PP′＞P/2；（6）ROI＜i。

　?。ㄈ┡袛喾桨甘欠窕揪邆湄?cái)務(wù)可行性的條件

　　如果在評(píng)價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目的主要指標(biāo)處于可行區(qū)間（如NPV≥0，NPVR≥0， IRR≥ic），但次要或輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間（如PP＞n/2，PP′＞P/2或ROI＜i），則可以斷定該項(xiàng)目基本上具有財(cái)務(wù)可行性。

　?。ㄋ模┡袛喾桨甘欠窕静痪邆湄?cái)務(wù)可行性的條件

　　如果在評(píng)價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目出現(xiàn)NPV＜0，NPVR＜0， IRR＜ic的情況，即使有PP≤P/2，PP′≤ 或ROI≥i發(fā)生，也可斷定該項(xiàng)目基本上不具有財(cái)務(wù)可行性。

　?。ㄎ澹┢渌麘?yīng)當(dāng)注意的問題

　　第一，主要評(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用。

　　在對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)和投資決策的過程中，當(dāng)靜態(tài)投資回收期（次要指標(biāo)）或總投資利潤(rùn)率（輔助指標(biāo)）的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。

　　第二，利用動(dòng)態(tài)指標(biāo)對(duì)同一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)和決策，會(huì)得出完全相同的結(jié)論

　　第二種方法：直接比較兩個(gè)方案的折現(xiàn)總費(fèi)用，然后選擇折現(xiàn)總費(fèi)用低的方案。

　　第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策方法及應(yīng)用