基金從業(yè)《證券投資基金基礎(chǔ)知識(shí)》知識(shí)點(diǎn)：行業(yè)分析

“自上而下”分析法的第二步是行業(yè)分析，著重對(duì)行業(yè)基本面及其行業(yè)發(fā)展前景等行業(yè)因素進(jìn)行判斷。行業(yè)因素（industry factor），又稱產(chǎn)業(yè)因素，影響某一特定行業(yè)或產(chǎn)業(yè)中所有上市公司的股票價(jià)格。這些因素包括行業(yè)生命周期、行業(yè)景氣度、行業(yè)法令措施以及其他影響行業(yè)價(jià)值面的因素。

1．行業(yè)生命周期

任何一個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷一個(gè)生命周期：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、平臺(tái)期（成熟期）和衰退期。同行業(yè)不同的公司的業(yè)績(jī)雖有不同，但與該行業(yè)所處的整體發(fā)展階段有很大關(guān)聯(lián)。當(dāng)公司所處行業(yè)處于上升階段時(shí)，該行業(yè)所有公司的成長(zhǎng)性都被看好；

相反，當(dāng)公司所處行業(yè)開始衰退時(shí)，即使有些公司能夠做到經(jīng)營(yíng)有方，但行業(yè)內(nèi)大多數(shù)公司的整體狀況則并不樂(lè)觀?？梢?jiàn)，投資于不同周期的公司，獲得的回報(bào)是完全不一樣的，證券分析師必須非常關(guān)注行業(yè)周期的信息及其變化趨勢(shì)。

（1）初創(chuàng)期。在初創(chuàng)期，大量的新技術(shù)被采用，新產(chǎn)品被研制但尚未大批量生產(chǎn)，銷售收入和收益急劇膨脹。公司的壟斷利潤(rùn)很高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，公司股價(jià)波動(dòng)也較大。在此，有兩點(diǎn)需要注意：

第一，關(guān)注行業(yè)的動(dòng)態(tài)分析，例如多晶硅行業(yè)從初創(chuàng)到過(guò)剩期的迅速轉(zhuǎn)化，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)加大。

第二，關(guān)注不同區(qū)域或不同國(guó)家的分析。隨著全球制造業(yè)的轉(zhuǎn)移，某些產(chǎn)業(yè)（如汽車產(chǎn)業(yè)等）從發(fā)達(dá)國(guó)家向新興市場(chǎng)尤其是中國(guó)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)生不同產(chǎn)業(yè)周期的地域梯度。

（2）成長(zhǎng)期。在成長(zhǎng)期，各項(xiàng)技術(shù)已經(jīng)成熟，產(chǎn)品的市場(chǎng)也基本形成并不斷擴(kuò)大，公司利潤(rùn)開始逐步上升，公司股價(jià)逐步上漲。在這個(gè)階段，行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者開始出現(xiàn)。整個(gè)成長(zhǎng)期，可以進(jìn)一步再細(xì)分成高速成長(zhǎng)期、穩(wěn)健成長(zhǎng)期和緩慢成長(zhǎng)期。在此，有四個(gè)指標(biāo)有助于投資者判斷：

第一，看市場(chǎng)容量，有時(shí)候要看細(xì)分市場(chǎng)的容量，不妨借鑒韋爾奇“數(shù)一數(shù)二”策略，即尋求細(xì)分市場(chǎng)中數(shù)一數(shù)二的企業(yè)；

第二，看核心產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，如果份額已經(jīng)很高，那就意味著成長(zhǎng)起來(lái)比較困難，如果比較低，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛力就大些；

第三，看公司的新產(chǎn)品儲(chǔ)備，是否具備市場(chǎng)潛力；

第四，看公司的并購(gòu)策略，是否具備擴(kuò)張潛力。

（3）成熟期。在成熟期，市場(chǎng)基本達(dá)到飽和，但產(chǎn)品更加標(biāo)準(zhǔn)化，公司的利潤(rùn)可能達(dá)到高峰。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，邊際利率逐漸降低，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生壓力，增長(zhǎng)緩慢甚至停滯。這個(gè)階段的公司稱為“現(xiàn)金牛”，即擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

（4）衰退期。在這個(gè)階段，行業(yè)的增長(zhǎng)速度低于經(jīng)濟(jì)增速，或者萎縮。原因是產(chǎn)品過(guò)時(shí)、新產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)或低成本的供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)所導(dǎo)致。

2．行業(yè)景氣度

股市對(duì)行業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)會(huì)隨著行業(yè)景氣度變化而發(fā)生變化。不同行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感度以及經(jīng)營(yíng)環(huán)境不同，其各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和增長(zhǎng)速度經(jīng)常呈起伏波動(dòng)之態(tài)。如何正確識(shí)別各行業(yè)指標(biāo)波動(dòng)的幅度和頻率，識(shí)別行業(yè)的動(dòng)態(tài)變化，是科學(xué)投資決策的一項(xiàng)重要內(nèi)容。而景氣度調(diào)查方法正是應(yīng)運(yùn)而生的識(shí)別和預(yù)測(cè)行業(yè)動(dòng)態(tài)變化的重要且有效的途徑。

景氣度又稱景氣指數(shù)，它是對(duì)企業(yè)景氣調(diào)查中的定性指標(biāo)通過(guò)定量方法加工匯總，綜合反映某一特定調(diào)查群體或某行業(yè)的動(dòng)態(tài)變動(dòng)特性。景氣度最大的特點(diǎn)是具有信息超前性和預(yù)測(cè)功能，可靠性很高。這種景氣調(diào)查方法起源于20世紀(jì)20年代，最早由德國(guó)伊弗研究所（IFO）研究創(chuàng)立，法國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所（L‘INSEE）對(duì)景氣調(diào)查方法的發(fā)展有很大的貢獻(xiàn)，日本在第二次世界大戰(zhàn)后學(xué)習(xí)IF0的經(jīng)驗(yàn)也建立起景氣調(diào)查制度?，F(xiàn)在，世界上有50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)都在進(jìn)行行業(yè)景氣調(diào)查，并把它作為一項(xiàng)重要的統(tǒng)計(jì)調(diào)查制度，已形成規(guī)范的景氣調(diào)查體系。如法國(guó)有l(wèi)6項(xiàng)景氣調(diào)查制度，包括工業(yè)、投資、國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)力、批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)和餐飲業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等；調(diào)查頻率有月度、季度、半年度；有專題調(diào)查、財(cái)務(wù)調(diào)查以及大企業(yè)集團(tuán)的景氣調(diào)查等。我國(guó)主要是國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)行業(yè)和企業(yè)的景氣指數(shù)進(jìn)行調(diào)查和定期公布。

政策扶持與行業(yè)景氣度的關(guān)系非常密切，尤其是中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)國(guó)家，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)等政府部門對(duì)產(chǎn)業(yè)的導(dǎo)向直接影響到行業(yè)的景氣程度。政府頒布的產(chǎn)業(yè)政策或法令，有些是針對(duì)所有企業(yè)的，也有一些是針對(duì)不同行業(yè)的。這些針對(duì)特定行業(yè)的政策措施將會(huì)對(duì)該行業(yè)的上市公司股價(jià)產(chǎn)生重要影響。

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